都在等LPR报价！三大因素支撑利率继续下行

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在关注低利率贷款利率变化的同时，更应该关注低利率贷款在银行贷款中的应用。

改革后的贷款市场报价利率(lpr)将于9月20日进行第二次报价，因为在周一RRR整体降息8000亿元的“祝福”下，可以肯定lpr利率将继续小幅稳步第二次下降。

从各方的角度来看，第二轮lpr报价继续下降，主要原因如下:

首先，RRR的全面削减将降低银行债务方面的资本成本，并压低资产方面的低利率定价。

二是实体经济下行压力加大，有必要进一步降低实体融资利率。作为新贷款的定价基准，lpr在第一次报价中的跌幅有限，在后续报价中仍有空。

第三，通胀预期上升将抑制利率下调。有人认为9月和10月将是cpi的下行期，10月以后cpi可能会再次上涨并超过3%。因此，这是目前降低低利率的最佳窗口。

从长期来看，中央银行低利率改革的目的是疏通货币政策的传导机制，理顺“货币当局调整政策目标利率(如mlf)-影响市场基准利率(无风险利率)-市场主体交易形成的实际利率”的传导链。有趣的是，自低利率首次报价以来，市场上出现了更多关于降低低利率贷款利率的声音。

那么，降低mlf利率是否是促进实体经济中融资利率下降的一项紧迫任务？本周，中国央行没有在到期时调整利率以延续多边贷款，在美联储再次降息后，中国央行仍保持不动。因此，关于降低多边基金利率的讨论可能在不久的将来结束。

第二个lpr报价很可能会稍微降低

8月20日，新lpr的首次报价较前一次有所下降。其中，一年期lpr报价为4.25%，比前一年期lpr 4.31%的水平低6个基点，低10个基点；低于一年期贷款基准利率；5年期低利率价格为4.85%。

面对9月20日第二次报价的结果，市场普遍认为报价利率继续小幅下降没有悬念。民生银行首席宏观研究员文彬表示，RRR全面降息释放的资金将有助于降低该行的债务成本，银行利差预计将降低5个基点。

光大证券固定收益首席分析师张旭对《中国日报》记者表示，预计第二次lpr报价的利率将继续下降趋势，下降幅度可能会大于第一次报价。此外，应该注意的是，企业的贷款利息成本与价格变量有关，如最低贷款利率和最低贷款利率，以及参照最低贷款利率定价的贷款数量。最紧迫的任务不是降低最低贷款利率，而是促进金融机构使用低利率。如果没有相当数量的基于lpr定价的贷款，即使mlf利率降低，也很难显著降低企业的融资成本。

据券商中国记者独家报道，随着lpr报价形成机制的改革，为了督促银行使用lpr定价，央行制定了对银行新发放贷款应用lpr的具体要求。对银行在新贷款中应用lpr的评估有两个主要方面:

首先，确定了三个评估时间点和“358”目标。具体而言，截至今年9月底，全国银行业金融机构以lpr为定价基准发放的新增贷款比例不低于30%；截至12月底，上述比例应不低于50%；到明年3月底，上述比例将不低于80%。

第二，贷款利率的竞争行为应纳入宏观审慎评估(mpa)，各银行业金融机构不应通过合作设定贷款利率的隐性下限，否则mpa评估应实行“一票否决”。

记者了解到，目前，在新贷款中应用lpr的受欢迎程度还有很大差距。总的来说，大中型银行已经完成了合同文本修改和系统切换的准备工作，它们的lpr应用较高，但小型银行还需要一些时间准备。因此，考虑到地方中小银行的定价能力有待提高，上述“358”考核目标并不是针对地方中小银行，包括农村商业银行、农村信用合作组织、农村银行等。

当务之急是推动银行使用低利率，而不是利率降得太快

在央行于9月17日继续更新mlf后，利率水平保持不变。9月19日，当美联储今年第二次降息时，中国人民银行仍未选择继续降息。央行宣布这是一个对冲税时期。高峰、政府债券发行和支付、地方国库现金管理等因素对季度末保持稳定流动性的影响。同一天，央行推出1200亿元7天反向回购和500亿元14天反向回购操作，操作利率维持在2，当天没有到期反向回购，实现净流动性1700元。

市场对降息的预期再次下降了0。然而，与17日mlf续集未能降息相比，市场对美联储19日公开市场操作未能跟进降息的反应相当平淡，债券市场和股票市场均未出现明显波动。

尽管大多数业内人士呼吁央行尽快降低最低贷款利率，以促进低利率贷款利率大幅下调，但也有许多反对的声音。

张旭告诉记者，lpr的价差仍有很大的下降潜力，因此立即下调mlf利率意义不大。事实上，在大量银行贷款尚未参考lpr的客观背景下，lpr不应下降过快，以免银行在转换基准时给予新贷款过高的初始浮动比例。在lpr价差尚未完全压缩的背景下，目前的mlf利率不宜下调，以更好地达到利用市场化改革推动贷款实际利率下调的目的。仅仅降低多边基金利率并不能疏通货币政策的传导，当务之急是促进金融机构快速使用低利率。

张旭表示，lpr和mlf的利率变化本质上是不同的。完善lpr报价机制是通过改革疏通货币政策传导，从而降低企业融资成本；Mlf是货币政策的日常操作工具，仅仅依靠降低mlf来促进低利率下降，背离了国务院常务会议提出的“促进实际利率大幅下降的改革措施”的初衷。

华泰证券研究报告称，此次选择不下调mlf利率可能有几个考虑因素:首先，RRR降息刚刚落地。此时，市场很容易对政策和流动性抱有很高的期望，这也将对汇率造成压力；第二，在低截获概率机制的推广刚刚开始，低截获概率的合理分布尚未稳定之前，降低最小截获概率的驱动作用是有限的，但浪费了一颗“子弹”。下调存款准备金率后，空仍有望在本月20日下调存款准备金率，中美贸易谈判仍在进行中，因此没有必要急于采取行动。

中信证券研究所副所长明明认为，在RRR早期全面降息和lpr利率机制改革后，降息政策仍处于观望状态。中国央行坚持通过改革降低成本，保持合理和充足的流动性水平，暂时不愿意使用更强大的价格工具。

「在新的按揭成数报价机制下，按揭成数与按揭成数之间的息差并不固定，每月的报价会根据资本成本、市场供求及风险溢价等因素来厘定。lpr的第一个报价有小幅下降趋势。目前LPR的一年期报价为4.25%，LPR与一年期mlf操作利率之间的息差仍为95个基点，lpr与基准一年期贷款利率10%之间的息差仍为33.5个基点。理论上，一年期lpr与一年期mlf之间的息差仍有33.5个基点的最大压缩空.因此，在使用降息工具之前，仍有可能通过进一步压缩lpr和mlf利率之间的息差来降低贷款利率。”说得很清楚。

除了降低利率以促使低利率大幅下降，还需要做什么？

在短期内，没有必要通过降低最低贷款利率来降低低利率贷款的利率。然而，当低利率贷款在新贷款中的应用得到改善时，低利率贷款利率下调的窗口将会打开。

光大证券首席银行分析师王亦丰表示，RRR降息和mlf降息互不干扰，并能共同增强lpr下降的效果。在lpr报价过程中，采用mlf+价差进行报价，但mlf价格在定价模型中所占的比重不大。资本流动基金的减少仅部分反映在资本成本上，而资本成本的其他部分的变化则反映在价差上。如果只是简单地降低最低贷款利率来引导低利率明显下降，将直接挤压银行体系，银行降价的内在动力不足。为了大幅度降低低利率，一方面，中央银行需要从基准利率开始，通过降低最低贷款利率来降低低利率；另一方面，也有必要通过降低资本成本或提高风险成本来释放政策红利，从而更好地引导贷款实际利率的下降趋势。

随着欧洲央行(ECB)降息和重启量化宽松(qe)，美联储(Federal Reserve)今年第二次降息，以及近25个国家今年降息，新一轮全球货币宽松再度出现。尽管中国央行目前没有下调mlf等政策利率，这反映了中国货币政策的独立性，但由于经济下行压力加大，中长期内仍有空降息。

华创证券首席宏观分析师张羽告诉中国记者，可变利率下调的主要原因是通胀预期的约束。与9月份相比，11月份降息的可能性更大。因为央行还将在9月和10月观察两次lpr报价的结果。

在今天2650亿mlf到期后，下一个mlf到期日将是11月5日，届时央行的持续操作将成为观察是否降息的另一个重要窗口。