康泰生物：丰富管线铸就疫苗龙头 大品种上市带动业绩腾飞

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疫苗法的出台提高了行业的进入门槛和开发高质量和高价格疫苗的总趋势。随着人们健康意识和消费水平的提高，国内疫苗市场发展迅速。目前的市场规模接近200亿元，从2017年到2030年，复合增长率预计将超过10%。我们期待康泰生物为首的民营疫苗企业通过丰富的产品渠道，享受产业集中度不断提高的红利。

康泰生物疫苗产品线丰富，具有中短期和长期的增长点。短期内，产品销量将继续增长，性能增长将得到保证。四倍苗批量发放已恢复正常，2019年以来批量发放达到206万株。用组合苗代替单苗已成为市场趋势。DTP供应紧张，预计今年和明年四倍苗将替代并保持稳定增长。23价肺炎球菌多糖疫苗有望在下半年销售，中国老龄化市场将增加0/房。中期关注13价肺炎疫苗、第三代野生疫苗、ipv和ev71。多种13价肺炎球菌结合疫苗的临床试验已经结束，预计将在明年左右上市。该公司在国内的进步排名第二，覆盖广泛的年龄。据估计，产品进入成熟期后，患者的年增量预计将为公司带来47亿美元的收入。狂犬病疫苗(人二倍体)在中国处于领先地位，目前正处于临床三期总结阶段。据估计，该公司产品的销售高峰将达到23亿元。公司的Ipv疫苗即将进入临床三期，处于行业领先水平。脊髓灰质炎后遗症和ii型脊髓灰质炎病例出现，ipv需求大幅增加。许多城市的2pv+2pv免疫计划将进一步增加空房的品种。在ev71疫苗的二期临床实践中，采用了汉逊酵母工程菌株，领先于目前的研究企业，有望通过成本优势和生产率优势获得更高的市场份额。从长远来看，多价和多价疫苗的市场是巨大的。联合疫苗是未来疫苗产业的发展方向。中国联合疫苗的种类数只有16.87%，替代空的余地很大。作为联合育苗在中国的领导者，公司拥有强大的联合育苗研发和生产能力。除了正在销售的四联疫苗外，该公司的DTP -ipv-hib(一种新的五联疫苗)和马奇峰水痘四联疫苗(仅在世界上的默克和葛兰素史克有售，但尚未在中国市场上市)正在进行临床前研究。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入为22.73/25.81/37.73亿元，归属于母公司的净利润为5.74/8.08/14.18亿元，相当于市盈率为75倍/53倍/30倍。13价肺炎疫苗、第三代疯狂苗等重磅产品的上市将带来销售增长，而丰富的R&D管道将是公司的未来。作为行业的领导者，公司受益于行业集中度的提高，所以我们给了它“买入”评级。