国瓷材料：中报业绩符合预期 多产品成长性持续兑现

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公司发布2019年中期报告，报告期内实现营业收入10.32亿元，同比增长30.66%；归属于母亲的净利润为2.48亿元，同比下降11.53%；扣除后净利润为2.41亿元，同比增长54.12%。

电子化工领域的优质白马，通过内源延伸实现多元化发展。该公司是中国最大的陶瓷材料制造商。通过内部扩张和并购，其产品已覆盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域。近年来，其业绩一直保持持续快速增长。中期报告结果与预期一致，综合毛利率大幅上升。公司主要产品包括电子材料、催化材料、生物医用材料等材料。报告期内毛利率分别为52.90%、62.09%、64.64%和31.79%，分别增长5.94%、3.37%、6.25%和5.71%。各板块毛利率全面提升的主要原因是部分原材料价格下降、产能利用率提高和内部精益生产的推广。

生物医学领域成为新的发展引擎。人口老龄化和消费升级推动了对假牙的需求。依托高性能纳米氧化锆粉体材料，公司收购了二创氧化锆义齿的下游。上半年，在数字化牙科推广的帮助下，二创实现营业收入2.46亿元，净利润7100万元，成为公司业绩快速发展的新引擎。

电子材料保持了高度繁荣，5g时代催生了新的业务。报告期内，电子材料实际收入为3.89亿元，同比增长32.9%，其中mlcc介电粉体和纳米复合氧化锆粉体保持快速发展趋势。同时，公司还在积极探索5g相关业务的产业整合，并已完成多种产品的初步布局，为未来的业务拓展奠定了基础。

得益于第六次全国代表大会的实施，有望加快汽车催化材料的普及。报告期内，催化材料板块收入达到7900万元，同比下降0.8%，主要受国家五六标准变化影响。目前，公司的蜂窝陶瓷技术取得了全面突破。就汽油发动机而言，全球政策论坛的公告进展顺利，发货量也在逐渐增加；柴油机方面，scr/doc和dpf已进入国家六、t4的验证阶段，并取得阶段性成果。未来，随着国家六大标准的全面实施，公司的蜂窝陶瓷产品有望实现大批量开发。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为5.77亿元、6.97亿元和8.02亿元，每股收益分别为0.60元、0.72元和0.83元，当前股价分别为33倍、28倍和24倍。保持“超重”评级。