私募一哥风波中现身！视频沟通会解开哪些疑问？

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近日，资产管理公司的私募股权投资人、实际控制人蒋陷入谣言之中，引起市场的极大关注。今天下午，久未露面的蒋出现在资产投资者视频交流会上。江在会上第一次公开回顾了15年来的投资经验，哪些地方做得对，哪些地方还存在不足。江在会上多次提到坚持价值投资。

蒋说，2012年至2015年，我们出去与客户沟通，做路演，谈价值投资和公司基本面，被嘲笑为“看基本面失去了起点”。现在，在那个时候，偏好主题股和短期利益以及频繁快进快出的风格不适合林静，我们没有参与。

据蒋介绍，价值基金的周转率低于行业平均水平，2018年仅为1倍，2019年仅是昨天的0.38倍。

"如果一只基金依赖新闻或题材，周转率不会低."江对说道。

江金之

林静资产管理公司董事长。他毕业于武汉大学管理学院，获得中国人民银行研究生部经济学硕士学位。他是中国最早的投资经理之一，在证券行业拥有超过19年的经验。曾任广东证券(香港)有限公司董事长、国信证券总裁助理、深圳证券交易所国债期货部总经理。

精彩的观点:

1.许多人简单地将风险定义为股价波动，但真正的风险是本金的永久损失。

2.每次业绩突出的蓝筹股表现出色，我们的表现都非常好。例如，我们公司的产品在2014年下半年、2017年和2019年上半年表现非常好。

3.如果你做了正确的事情，你就选择了行业中正确的领先公司，并长期坚持高职位。

4.价值投资是众多投资方法中的一种，但它是一种生命力最长的好方法，并且已经在许多市场中得到验证，为企业成长赚钱，而不是为市场游戏赚钱。

5.从2012年到2015年，我们出去与客户沟通，进行路演，谈论价值投资和公司基本面，并被嘲笑为“看到基本面在起跑线上消失”。

6.林静价值基金的周转率低于行业平均水平，2018年仅为1倍，2019年为昨天的0.38倍。

7.如果一只基金依赖新闻或题材，周转率不会低。

8.投资于市值大、业绩好、障碍多的领先公司，并且流失率很低，这种风格大大扩大了我们的规模上限。

9.内需增长是中国最确定的投资机会，而投资和消费也可以避免贸易摩擦和投资下降的风险。

10.如果你知道中国仍有10亿人从未乘飞机，超过10亿人从未出过国。你会明白雪坡有多长，雪球能滚多大。

11.除了消费类公司，我们也看好其他拥有大赛道的高确定性公司，并广泛关注tmt、金融、医药等行业的投资机会。

12.国内生产总值的下降并不意味着我们找不到好的投资机会。

13.许多人非常担心贸易摩擦和产业转移。世界经济层面的全球化已经达到了不可分割的程度。

主持人:大家好，今天我们非常荣幸地邀请到资产管理有限公司的创始人先生来回顾过去几年的投资实践，与产品的投资者分享他的投资理念。林静资产作为私募领域的常青树，成立已有15年，其经营规模长期稳定在第一梯队。其价值投资理念赢得了市场认可，其业绩也经历了牛市和熊市的考验。请姜将军进行归因分析。哪些事情做得正确，哪些地方还有不足？

姜:感谢主办方和投资者对我们长期业绩的肯定。我们总结出林静的业绩主要来自于我们长期以来的价值投资理念和对企业基本面的深入研究，以工业的方式使用；在合理估值和低估值下，我们长期坚持高位，同时选择最好的公司，并长期持有最好的公司。

我们坚信，股价增长与公司业绩高度相关，这在短期内可能不完全一致，但在长期内必须高度相关。

我们观察了一下，发现每次表现优异的蓝筹股表现良好，我们的表现都非常好。例如，我们公司的产品在2014年下半年、2017年和2019年上半年表现非常好。

我们不仅享受了业绩突出的蓝筹股的成长，还享受了这些公司从折价到合理估值的双重红利。

举两个例子来说明我们的成就是如何来的。例如，一家领先的酒类公司:自上市以来，其市值增长了137倍，净利润增长了129倍(假设2019年增长率为22%)。一家领先的互联网公司:自上市以来，其市值增长了329倍，净利润增长了217倍(假设2019年增长率为22%)。我们通过长期持有这样高质量的股票，取得了优异的产品性能。如果某件事做得正确，那就是选择正确的行业领先公司，并长期坚持高位。

主持人:林静的投资策略是怎么来的？

姜:首先，我们在国际市场上有长期的经验。在香港和美国，已发行股票的估值较高，领先公司的估值明显高于非领先公司。

第二，这一战略有理论基础。过去，我们一直向投资者强调，dcf定价是我们使用的最重要的公司定价方法。根据dcf的逻辑，高质量领先股票的确定性应该有估值溢价，我们很早就知道这一点。这个dcf模型是我们评估公司的核心基础。从dcf理论出发，我们很早就提出了业绩优异的蓝筹股的价值回报。在17年和18年中，我们反复使用dcf框架与投资者就确定性溢价进行沟通。参与我们过去电话会议和路演的投资者知道我们在这方面的观点。实践证明，这一策略越来越被市场认可。

当估值被低估且合理时，我们倾向于让优秀公司长期处于高位。在选择仓位时，我们会反复考虑是持有股票还是现金和政府债券更好。我们宁愿承受股票价格的短期波动。许多人简单地将风险定义为股价波动，但真正的风险是本金的永久损失。

主持人:过去几年有什么缺点？

姜:我们不是定时人，我们不能做好定时工作，全世界的定时都很困难。我们没有选择正确的时间，但这并不意味着我们没有选择正确的时间。例如，如果估价太贵，我们将出售它。当市场恐慌，估值被严重低估时，我们选择逆势买入。我们抓住了长周期和大拐点。因此，我们的业绩也会波动，而短期波动是我们的缺点；但是作为一个坚定的价值投资者，没有什么方法是完美的。

我们对中国，尤其是优秀公司的长期增长保持乐观，并在估值合理和被低估时保持坚定，这也是我们业绩波动的原因。

主持人:为什么林静自成立以来一直坚持价值投资战略？长期以来，a股市场追求更多的成长股或趋势投资风格。林静如何回应？

姜:价值投资是众多投资方法中的一种，但它是一种生命力最长的好方法，并且已经在很多市场中得到验证。价值投资的本质是相信一个好的企业会创造超额回报，并为企业增长而赚钱，而不是为市场游戏赚钱。

2015年后林静国内产品的表现相对突出，但在此之前，除了14年之外，我们国内产品的表现是稳定的，但不那么突出。2012-2015年，a股市场更加追求趋势投资机会，更加关注并购、板块轮换、主题等市场热点投机。这种风格长期占据市场主流，市场长期低估基本面优秀的大盘股，而过度追逐擅长概念投机的公司造就了许多神话。在如此大的环境下，林静仍然选择坚持自己的投资风格。因此，在2012年至2015年期间，尽管林静的表现稳定，但在同行中并不特别突出。

我记得在12-15年间，我们出去与客户沟通，进行路演，谈论价值投资和公司基本面，并被嘲笑为“看到基本面在起跑线上消失”。

林静的投资决策是基于公司未来的长期决定性增长。因此，在2012-15年的市场中，偏好主题股和短期利益、频繁快进快出的风格不适合林静，我们没有参与。

林静价值基金的周转率低于行业平均水平，2018年仅为1倍，2019年为昨天的0.38倍。

我们对国内产品的性能进行了历史分析。每次蓝筹股表现良好，我们的表现都相对较好，比如2014年下半年、2017年上半年和2019年上半年。这与上述享受增长+估值回报双重红利的逻辑是一致的。

如果一只基金依赖新闻或题材，周转率不会低。

一些媒体把我们在林静一级市场的投资项目放在了林静二级市场的产品下面。事实上，大多数私募股权投资项目规模和数量都很小，只需很少的投资就可以很容易地站在前列；这些头寸被许多媒体计入二级市场，这与我们二级市场的实际头寸不一致。熟悉我们的客户和渠道，我们知道我们的主要头寸是中大盘股，持有期相对较长。

主持人:林静有一支庞大的投资研究团队。如何协调团队内部的分工？

姜:是一家强调基础研究、强调360度研究、做非常深入的产业研究的公司。这项研究需要深入彻底地进行，并且需要足够的人员来支持。我们的许多研究人员都有长期的工业背景和经验。

我们不仅在做国内产业研究，也在做全球产业研究，所以我们应该有足够的投资和研究团队。我们还需要关注在海外上市的中国企业，更重要的是，我们需要比较全球的估值，比较全球类似企业的竞争力，并进行全球基础研究。

我们拥有一支强大的团队，拥有大量的人力，这有利于在我们内部建立适当的优胜劣汰机制，也为空留下了人员流动的空间。

我们的投资研究团队按行业分类，基本覆盖整个行业。从内部协调和分工的角度来看，研究人员一般会提出意见，这些意见会在行业团体、基金经理中讨论，最后集中在公司内部。我们对研究人员的深度报告系统有内部要求。除了常规的后续研究，每人每年至少3-5份深入的行业或个人股票研究报告。

我们的整体投资和研究体系非常成熟，过去几年的表现也不错。林静已经是一个专业的投资机构，严格的制度保证了集体决策制度，这不仅仅取决于一个人的决策。这些年来，国内外产品的整体性能一直很出色，这也证明了这一点。

今后，林静将进一步加大国际研究和布局，研究产业转移对中国企业的影响，研究中国企业的全球竞争力，加强对美国和东南亚企业的比较研究。过去几年国内产品的表现证明，我们越是加强国际研究和布局，我们的表现就会越出色。

主持人:林静管理的资产近年来增长迅速。这会带来一些压力吗？姜对资产的未来有何期待？你想让林静成为什么样的资产管理公司？

姜:对来说，目前的规模不会给我们带来任何压力，这与的投资风格有很大关系。我们强调以基本面为基础的长期投资，主要投资于市值大、业绩好、有障碍的领先公司，周转率很低。这种风格大大扩展了我们的规模上限。

虽然我们的规模在不断扩大，但我们仍然保持着优异的业绩，这也证明了我们投资体系下的规模对我们来说并不是一个很大的限制因素。

如果你按新闻或题材交易，周转率不会低，所以规模会有很大的影响。

对于林静的未来，我的想法是做一个受人尊敬的企业，不一定是规模最大的企业，但希望有优秀的长期业绩，给我们的客户带来长期的高额利润。

当然，由于我们的投资风格，在某一年会有波动；但是即使是世界上最好的公司在某一年也会有股价波动。我们希望我们的投资者能够像投资优秀公司一样长期持有我们的产品。

主持人:在目前的市场条件下，你主要关注消费类股吗？比如像现在，白酒觉得估值更贵，有没有更好的行业选择？你能扩展林静时代选股的逻辑吗？

蒋::目前，从中国gdp增长的构成来看，国内消费的贡献率约为80%，投资的贡献率约为20%，净出口的贡献率很低。因此，国内需求的增长是最确定的投资机会，而投资和消费也可以避免贸易战和投资下降的风险。

消费升级是十多年来的大趋势，因为中国必然会成为世界上最大的消费市场和最大的中产阶级国家，所以只要是中国一流的消费品品牌，就一定会是一家收入潜力巨大的公司。除此之外，我们还开发了电子商务渠道和物美价廉的物流系统，因此中国的消费增长仍有数倍的机会。

如果你知道中国仍有10亿人从未乘飞机，那么就有超过10亿人从未出过国。你会明白雪坡有多长，雪球能滚多大。

除了消费类公司，我们还对其他拥有大型赛马场的高度确定的公司持乐观态度，我们密切关注tmt、金融、医药和其他行业的投资机会。目前，龙头白酒企业的估值已经恢复到类似国际企业的合理估值水平，长期持股也可以为未来业绩增长赚钱。同时，我们对各个行业都进行了深入的研究。我们的投资范围并不局限于某一个行业，我们在各个行业都拥有有竞争力的企业。

主持人:昨天，国家统计局发布了2019年上半年中国国内生产总值增长率为6.3%的数据。你如何看待中国经济未来将面临的复杂的国内外环境？

江:我们应该正确认识国内生产总值的下降趋势。一方面，随着中国经济总量的增加，很难继续保持两位数的增长；另一方面，6.3%的经济增长率仍然是一个相对较高的增长率。

国内生产总值的下降并不意味着我们找不到好的投资机会。事实上，我们中产阶级的数量正在迅速增长，依靠中产阶级的消费升级机会、中国高质量低成本工程师的红利以及tmt、医药和服务行业新兴的新技术和新商业模式，我们仍然可以找到许多优秀的上市公司。

许多人非常担心贸易战和产业转移。但是，应该注意到，世界经济层面的全球化已经到了不可分割的程度，全球产业链合作也花了几十年的时间才建立起来，这是不能轻易破坏的。中国正在进行更大的开放和改革。我们越是拥抱这个世界，它就越是不可分割。从今年以来的一系列政策中，我们可以看出that/きだよききだよ/,whether无论是外资法还是减税计划，都是足够大的，而中国经济的潜力也是足够深的。

展望未来，中国的经济增长潜力仍然足够大。中国人对教育的重视和勤奋的创业文化是中国的核心竞争力。因此，我们坚信，未来在中国将出现具有国际影响力的公司，我们将通过长期投资于中国未来的大公司来分享他们的成长成果。