中国证券报：调控精准发力 通胀压力可控

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自第二季度以来，受猪肉价格影响，cpi同比增速持续上升。在这种情况下，供应方的政策调整非常重要。自去年11月以来，猪肉平均批发价大幅下降，通胀压力预计在未来是可控的。

9月份，cpi同比增幅近6年来首次达到3%，10月份进一步跃升至3.8%。相应地，生产者价格指数增长率继续下降，并连续四个月下降到负值范围；国内生产总值季度同比增长率降至6%的创纪录低点。猪肉价格无疑是本轮cpi快速上涨的主要原因。自2018年第三季度以来，可育母猪的月同比增长率已加速下降，最新数据接近-40%。由于该数据与猪肉价格之间存在显著的负相关关系，猪肉价格自去年第三季度以来已进入上行通道。然而，蔬菜、面粉和其他食品的价格并没有显著上涨。

如何在政策层面应对？自2000年以来，中国经历了两个明显的通胀周期，即从2006年到2007年和从2010年到2011年，也就是猪周期开始的时候。虽然从猪肉价格的同比增长来看，前两个猪年周期基本上与这一个相同，但通货膨胀水平远远高于当前的一个。主要原因是前两轮通胀上升背后的逻辑不仅是猪周期开始造成的供给冲击，也是国际油价飙升造成的进口通胀和4万亿投资造成的需求驱动型通胀。

就政策反应而言，由于前两轮通货膨胀的根源在于供给冲击和需求的结合，政策层面也从供给方和需求方开始。在供给方面，出台了一系列政策，如对母猪的补贴和对改良猪的补贴，以激发农民的积极性；在需求方面，央行收紧了货币政策，并采取了加息和提高标准等措施。综上所述，前两轮政策组合的特点是扩大供给和缩小需求。

本轮cpi同比增速上升是受猪肉单一品类供给的影响，经济增速下降，这决定了当前的政策组合是适度扩大供需面。

首先，供应方政策至关重要。自9月份以来，财政部、国家发展和改革委员会、农业和农村事务部、生态和环境部、中国保险监督管理委员会等许多部委相继出台了相关政策，通过向农民提供补贴、扩大育肥猪保险的规模、规范禁入区的划定以及增加金融机构对生猪产业的支持来抑制猪肉价格的上涨。数据显示，猪肉的平均批发价已从11月1日的52.4元/公斤的高位跌至12月2日的42.53元/公斤。展望未来，预计供应方面的相关政策将继续深入出台和实施，猪肉价格及其带来的通胀压力将总体可控。

其次，在需求方面，当前货币政策和财政政策的反周期调整特征明显，目的是避免猪肉价格大幅上涨导致居民对其他消费品和工业品的购买力下降，进而在高cpi和经济低迷之间形成恶性循环。最近，我们也看到了一系列反周期调整政策的出台，包括央行相继下调mlf利率、反向回购操作利率和lpr；清理货币政策传导，加大信贷对实体经济的支持力度；明年提前释放一些特殊债务的新额度；在稳定投资的主题下，基本建设得到充分发挥。