洋河现金流首次为负 白酒行业要变天了？

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2019年第二季度，龙头白酒企业洋河的业绩增长率降至2%，经营现金流首次出现负增长，这敲响了警钟。

留下的是洋河？斑马消费发现，2019年上半年，18家白酒上市公司中有4家业绩下滑，亏损企业很少出现；16家公司的业绩增长出现下滑；有8个营业现金流下降，7个营业现金流为负。

白酒行业真的改变了吗？在恢复期结束时，新一轮调整开始了？

事实上，白酒企业自己比任何人都更清楚调整期即将到来，它们已经做出了高端、多元化和金融化的自我调整，试图在这一轮调整中保护自己，以免落后太多。

洋河的现金流首次出现负值

8月31日，洋河披露了2019年半年度报告。公司营业收入159.99亿元，同比增长10.01%，净利润55.82亿元，同比增长11.52%。

两位数的业绩增长，如果在其他行业，其他企业，将基本上被视为强劲增长-但这是白酒行业，领导洋河。

拆解后发现，2019年第一季度洋河的营业收入和净利润同比分别增长14.18%和15.70%，2019年第二季度分别下降至2.08%和2.03%。2018年第二季度，公司营业收入和应占净利润同比分别增长26.97%和31.28%。

除了业绩增长下滑外，洋河股份还出现了异常现金流问题。2019年第二季度，公司的经营现金流为-5.1亿元。这是自2008年业绩披露以来，该公司42个季度的经营现金流首次出现负值。

市场已经做好了洋河股价下跌的准备。

自7月份以来，“洋河股份”业绩可能“雷霆万钧”的消息开始在白酒投资者的交易所出现，公司股价持续下跌，市值一度蒸发至500多亿元。

事实上，在2018年年报中，洋河的业绩疲劳已经开始出现。

2018年，公司营业收入241.6亿元，同比增长21.30%，净利润81.15亿元，同比增长22.45%。利润增长率低于行业平均水平。

当年，公司白酒生产、销售和库存分别下降3.87%、0.88%和8.95%。

那些年，洋河股份有限公司一直通过提价和提高毛利率来支撑业绩，尤其是在2018年。2014年至2018年，公司白酒行业的毛利率分别为61.51%、63.25%、65.40%、67.93%和76.47%。当时，几乎每个人都认为价格上涨是因为市场太紧，没有人认为是因为销售问题。

截至2019年6月底，该公司预收17.79亿元人民币，同比下降逾10个百分点。预付款是衡量白酒市场预期的重要指标，预计洋河股份的销售下滑将持续。

白酒行业会改变吗？

只剩下洋河股份了？

斑马消费对2019年上半年白酒行业18家上市公司的业绩进行了梳理，发现除泸州老窖和英佳酒厂外，有4家公司业绩下滑，16家公司增长率下滑。

2019年上半年，白酒行业的现金流普遍较差。在18家酒类上市公司中，8家的经营现金流呈下降趋势，7家为负经营现金流。

两年前，当烈酒在斯特朗市场生产时，这是不可想象的。

更令人惊讶的是，a股白酒行业有一家亏损企业。2019年上半年，金籽酒营业收入为5.06亿元，同比下降7.80%，净利润为-3178.34万元，同比下降629.21%。

金籽酒于1998年登陆资本市场，是中国第八家白酒上市公司，也是安徽第二家白酒上市公司。当时，贵州茅台和洋河的股票仍在上市途中。

金籽酒上市前后，其在安徽的实力相当于顾靖酒厂。当时，贡酒的前身——佛子岭酒厂刚刚进行了重组；柳安省，寇子觉的真正控制者之一，在重组之前刚刚成为寇子觉集团的董事长兼总经理。

从2003年到2005年，黄金种子酒(当时简称为“金牛产业”)陷入亏损。2004年亏损最严重的时候，公司的营业收入为4.2亿元，亏损近2亿元。

后来，随着生化制药行业的崛起，金籽酒扭转了业绩下滑的局面，但在安徽省的白酒竞争中逐渐失利，被后来者寇子觉和英甲贡酒超越。

在上一轮白酒行业调整中，金籽酒首当其冲。从2013年到2017年，公司业绩一路下滑，营业收入减半，非净利润从5亿元降至亏损。

2018年，该公司的基本面短暂回升，但背后的原因是医药行业的增长，而白酒行业的营业收入和毛利率仍全面下滑。最终，2019年上半年的表现出现了下滑。

值得一提的是，2019年上半年，自然人傅晓桐在二级市场做黄金种子酒广告，并成为其第二大股东，这似乎给空留下了黄金种子酒混合改革的想象空间。此前，该公司曾多次计划混合改革，但都失败了。

二线及以下不安全？

从上半年白酒企业业绩看，除洋河股份外，其他龙头企业基本稳定。

2018年第三季度，贵州茅台的增长率下降，引发市场恐慌。该公司十多年来首次开业，但最近三个季度出现反弹，收入保持两位数增长；2019年上半年，五粮液的营业收入和净利润同比分别增长26.75%和31.30%，同比有所下降，但营业现金流同比增长1302.14%；泸州老窖加速成长。上半年，泸州老窖净利润增长近40%，经营现金流增长3倍。

在水龙头外面？

在中国白酒市场上，一些以区域市场和细分市场为主的小型巨头，如顾靖酒厂、伊利特、顺鑫农业、口自窖等，可视为二级梯队的代表。

然而，在白酒行业格局基本形成、集中度明显的趋势下，二线以下白酒企业的成长性越来越小。也就是说，除了水龙头之外，一切都不再安全了。

黄金种子酒亏损，伊利特、金辉、青青稞酒业绩下滑，社德酒业和老白干酒经营现金流为负，甚至顺鑫农业也无法维持。

顺信农业的子公司牛栏山是中国的轻瓶葡萄酒之王，在广大农村地区具有市场竞争力。

2019年上半年，公司白酒行业营业收入为66.58亿元，同比增长15.31%，远低于去年同期的增长率(62.29%)；毛利率为44.59%，同比下降3.07个百分点；此外，公司上半年的经营现金流为-1.64亿元，同比下降111.05%，这是六年来首次出现负现金流。

口自窖是二线梯队的“小茅台”，以高端白酒为主体，毛利率高，净利率高，业绩增长稳定。它曾经超越安徽酒业的老板顾靖酒厂。

2018年，口子窑经营收入和应占净利润同比增速大幅下降，经营现金流同比下降28.63%；2019年上半年，公司营业收入和归属于公司的净利润同比分别增长12.04%和22.02%，远低于去年同期的23.67%和39.45%；2019年上半年，营业现金流略有回升，但仍远低于之前的正常水平。

如果行业调整深化，真的会有人像皇台酒业、伟威股份那样被淘汰出局吗？

这一轮调整是针对高端吗？

在上一轮白酒行业调整中，高端白酒几乎被摧毁。最典型的是方水晶。

2012年，白酒行业的“黄金十年”结束，政策对高端白酒的影响开始出现在2013年年报中。2013年，方水晶的业绩大幅好转，营业收入缩水近70%，净利润从去年的3.38亿元降至-1.54亿元。直到最近两年，公司才恢复元气。

然而，随着白酒消费能力的提高和白酒非消费属性的扩大，在每一个调整期之前都必须躺下的高端白酒，可能会成为这一轮调整的中流砥柱。

白酒行业似乎正在发生变化，但贵州茅台、五粮液、方水晶和九桂酒等主流高端白酒像泰山一样稳定。

2019年上半年，方水晶营业收入和净利润同比增长近30%，公司经营现金流由负转正，达到5.04亿元。

同期，九桂酒的营业收入和应占净利润同比增长近40%，非净利润直接增长50%，较2018年18家酒类上市公司的末位上升两位。

因此，近年来，白酒行业一直在寻求高端转型，实施大单产品战略，推出100元和200元的爆炸性单产品，如英佳酒厂2015年上市后推出的“生态洞穴系列”。

除了高端，白酒公司也一直在探索空房外白酒的发展，尽管他们中的大多数都没有成功。

除了白酒，洋河股份还涉足葡萄酒贸易业务，但在过去的三年里，葡萄酒业务没有改善，收入下降，库存翻了一番。2019年，公司开始关注洋酒，并通过江苏中世纪酒业获得尊尼获加xr21在中国的经营权。此外，洋河股份有限公司还成立了直接参与白酒流通的花曲酒店。

当然，作为一个富有且特别有利可图的白酒企业，投资、财务管理，甚至直接收集金融资产都可以用来对冲反周期中的业绩风险。

然而，这个门槛太高了，只适合像贵州茅台和五粮液这样的大公司。实力较弱的中小白酒企业只能循着周期随波逐流。