康崇利：降准之后买什么？开启股汇双牛

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(1)后续lpr报价下调是一种观点

央行的RRR降息是一个具体的政策体现，表明此前的政治局会议、财政委员会会议和全国例行会议更加强调稳定增长。这只是宽松政策的开始，接下来还会有更稳定的增长政策。

9月19日，美联储将召开利率会议，很有可能会继续降息。我们预计银行的低利率报价将在9月20日下调，央行也可能会跟随美联储适当下调mlf利率，以达到降息的目的。

(2)近期金融和经济政策清单

央行的RRR降息不是一个孤立的政策行为，而是近期一系列稳定金融和增长政策的一部分，形成了一个更加连贯的政策思路。

7月30日，中央政治局会议再次讨论了“六个稳定”，重点放在边缘的稳定增长上，这在下半年启动了收紧宽松政策。

8月7日，中国证券金融有限责任公司宣布决定将再融资利率下调80个基点；从今年8月8日起作为一个整体；中国证监会指导下的上海、深圳证券交易所修订的《融资融券业务实施细则》正式颁布，上海、深圳证券交易所扩大规模。

8月17日，央行宣布改革和完善贷款市场利率形成机制的决定，为后续RRR降息和实施实际利率下调奠定了良好基础。

8月27日，国务院发布了《关于加快流通发展和促进商业消费的意见》，提出了增强消费者信心的20项措施。

8月31日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，强调“加强宏观经济政策的反周期调整”。

9月4日召开的国务院常务会议指出，要坚持实施稳健的货币政策，及时进行预调微调，落实降低实际利率水平的措施，及时运用RRR综合降准、RRR定向降准等工具。

预计它将开放证券交易所

(1)股市继续上涨，短期内高达3200点

在之前的“预期降息市场将如何演变”报告中，我们明确指出，随着8月17日lpr改革的启动，市场进入了预期降息市场带动市场的阶段。8月19日，上海股票指数上涨了2.1%。

随着8月31日召开的财务委员会会议和9月4日召开的国务院常务会议，清晰的宽松信号继续发布，本周的市场可谓一飞冲天。上证综指上涨3.93%，一度达到3015点。

现在，央行在RRR的快速降息对市场来说是一记强心针。与未来两周继续降息的预期相比，中美经贸关系有所缓和。9月下旬，富时罗素(FTSE Russell)和标准普尔道琼斯指数(Standard & Poor's Dow Jones Index)带来了持续的外资流入(估计有近400亿元的外资被动流入)，a股进入了一定的上升蜜月期。

(2)汇率贬值将暂时逆转

自2018年以来，人民币已经多次大幅贬值。主要原因是中美贸易关系一再收紧，资本风险偏好下降，央行受汇率约束，无法更好地对冲贸易摩擦对经济下滑的负面影响。

但是，在前一份报告中，“复牌汇率与股市的关系，为什么这次不同？”，我们指出，本轮人民币汇率“突破了7”，这彻底打破了其对货币政策的约束，并使近期的政策逐渐变得更加宽松和“以我为主”。

一旦宽松政策能够缓解经济下行压力，资本信心就会增强，这反过来又有利于人民币的稳定。我们可以看到，近几天离岸人民币汇率迅速回升至7.12左右。

买什么？布局预计将弥补财务和周期

自8月份以来，以电子(14.6%)和计算机(12.7%)为代表的技术部门、受中华人民共和国成立70周年刺激的国防工业(9%)以及由食品和饮料(8.7%)以及医药和生物(8.7%)的良好表现支撑的消费部门。金融和周期相对落后，包括房地产(-3.2%)、钢铁(-2.1%)、银行业(-1.8%)和矿业(-1.3%)。

也就是说，过去一个月左右的市场分化仍然非常严重，市场对近期政策的反应不够，甚至滞后。未来市场的广度将进一步扩大，并有望形成百花齐放的局面。

近期政策的放松点主要是:降低RRR，降低利率预期，加快地方政府特别债券的发行。金融和周期对这些政策最有利，而且很有可能在未来有机会弥补这一增长。RRR降息大大降低了银行的资本成本，部分抵消了贷款利率下调造成的息差损失，加快发行地方特种债券无疑将惠及整个基础设施链。然而，我们仍然需要注意的事实是，这项政策对房地产有严格的控制，房地产部门可能会错过这一轮市场。

风险警示:政策没有达到预期，经济下滑超出预期，外部环境明显恶化

主体内容如下:9月6日，央行宣布，金融机构存款准备金率将于2019年9月16日下调0.5个百分点(不包括金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此外，为加大对小微企业和民营企业的支持力度，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行存款准备金率进一步下调1个百分点，10月15日和11月15日两次实施，每次下调0.5个百分点。

在央行RRR降息后，股市、债市和外汇市场将如何解读？就股票而言，我应该买什么？成为投资者最关心的问题。

首先，RRR降息只是宽松政策的开始

(1)后续lpr报价下调是一种观点

央行的RRR降息是一个具体的政策体现，表明此前的政治局会议、财政委员会会议和全国例行会议更加强调稳定增长。这只是宽松政策的开始，接下来还会有更稳定的增长政策。

8月31日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，强调“加强宏观经济政策的反周期调整”，指出“要大力疏通货币政策传导渠道，继续实施稳健的货币政策，保持合理充裕的流动性，合理扩大社会融资规模。”

9月4日召开的国务院常务会议指出，要坚持稳健的货币政策，及时进行预调整和微调，落实降低实际利率水平的措施，及时运用RRR总体下调、RRR定向下调等工具，引导金融机构加大普惠金融资金投入，加大对实体经济的支持力度。同时，会议还强调，要确定措施，加快地方政府特殊债券的发行和使用，推动有效投资，支持短期补充，扩大内需。

9月6日，中国央行宣布全面下调RRR利率，并有针对性地下调RRR利率，此举释放了9000亿元人民币的流动性，并使该行的资本成本每年减少约150亿元人民币。

第一个lpr报价受银行高债务成本和维持息差意愿的影响，因此向下调整非常有限。因此，有必要通过降低银行债务成本来引导低利率。9月19日，美联储将召开利率会议，很有可能会继续降息。

我们预计银行的低利率报价将在9月20日下调，央行也可能会跟随美联储适当下调mlf利率，以达到降息的目的。

(2)近期金融和经济政策清单

央行的RRR降息不是一个孤立的政策行为，而是近期一系列稳定金融和增长政策的一部分，形成了一个更加连贯的政策思路。

7月30日，中央政治局会议再次讨论了“六个稳定”，重点放在边缘的稳定增长上，这在下半年启动了收紧宽松政策。

8月7日，中国证券金融有限责任公司宣布决定将再融资利率下调80个基点；从今年8月8日起作为一个整体；中国证监会指导下的上海、深圳证券交易所修订的《融资融券业务实施细则》正式颁布，上海、深圳证券交易所扩大规模。

8月17日，央行宣布改革和完善贷款市场利率形成机制的决定，为后续RRR降息和实施实际利率下调奠定了良好基础。

8月27日，国务院发布了《关于加快流通发展和促进商业消费的意见》，提出了增强消费者信心的20项措施。

二是预计双牛证券交易所将开业

(1)股市继续上涨，短期内高达3200点

在之前的“预期降息市场将如何演变”报告中，我们明确指出，随着8月17日lpr改革的启动，市场进入了预期降息市场带动市场的阶段。8月19日，上海股票指数上涨了2.1%。

随着8月31日召开的财务委员会会议和9月4日召开的国务院常务会议，清晰的宽松信号继续发布，本周的市场可谓一飞冲天。上证综指上涨3.93%，一度达到3015点。

现在，央行在RRR的快速降息对市场来说是一记强心针。与未来两周继续降息的预期相比，中美经贸关系有所缓和。9月下旬，富时罗素(FTSE Russell)和标准普尔道琼斯指数(Standard & Poor's Dow Jones Index)带来了持续的外资流入(估计有近400亿元的外资被动流入)，a股进入了一定的上升蜜月期。

(2)汇率贬值将暂时逆转

自2018年以来，人民币已经多次大幅贬值。主要原因是中美贸易关系一再收紧，资本风险偏好下降，央行受汇率约束，无法更好地对冲贸易摩擦对经济下滑的负面影响。

但是，在前一份报告中，“复牌汇率与股市的关系，为什么这次不同？”，我们指出，本轮人民币汇率“突破了7”，这彻底打破了其对货币政策的约束，并使近期的政策逐渐变得更加宽松和“以我为主”。

一旦宽松政策能够缓解经济下行压力，资本信心就会增强，这反过来又有利于人民币的稳定。我们可以看到，近几天离岸人民币汇率迅速回升至7.12左右。

第三，买什么？布局预计将弥补财务和周期

自8月份以来，以电子(14.6%)和计算机(12.7%)为代表的科技行业、受中华人民共和国成立70周年刺激的国防工业(9%)以及以良好表现为支撑的食品饮料(8.7%)和医药生物(8.7%)消费行业领涨。金融和周期相对落后，包括房地产(-3.2%)、钢铁(-2.1%)、银行业(-1.8%)和矿业(-1.3%)。

也就是说，过去一个月左右的市场分化仍然非常严重，市场对近期政策的反应不够，甚至滞后。未来市场的广度将进一步扩大，并有望形成百花齐放的局面。

近期政策的放松点主要是:降低RRR，降低利率预期，加快地方政府特别债券的发行。金融和周期对这些政策最有利，而且很有可能在未来有机会弥补这一增长。RRR降息大大降低了银行的资本成本，部分抵消了贷款利率下调造成的息差损失，加快发行地方特种债券无疑将惠及整个基础设施链。然而，我们仍然需要注意的事实是，这项政策对房地产有严格的控制，房地产部门可能会错过这一轮市场。