任泽平：人民币汇率破7 破的好

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2019年8月5日，人民币离岸和在岸汇率均突破7。其中，离岸人民币兑美元汇率在跌破7大关后，再次跌破7.1，最低为7.1068，跌幅近1000点。在岸人民币兑美元汇率下跌，汇率收于7.0352。 恒大研究院首席经济学家任泽平报告称，汇率不仅是两国(地区)货币的相对价格，其变化也反映了各国(地区)经济基本面在长期的相对强势，但利率差异、通胀和预期等因素也会在短期内影响汇率。人民币汇率十年来首次突破7，主要原因有四个方面:一是中美贸易摩擦再次升级，超出预期；第二，中美之间的经济周期相对分裂；第三，保持货币政策的独立性，开放空的货币政策；第四，美元走强促使非美元货币贬值。其中，2018年以来的美元对人民币汇率，除经济基本面因素外，主要受中美贸易摩擦的影响，此次人民币贬值的直接原因在于中美贸易摩擦的升级。当地时间8月1日，特朗普宣布将从9月1日起对中国剩余的3000亿美元商品征收10%的关税，这引发了市场对谈判前景的悲观预期，影响了出口、贸易顺差和经济增长。 人民币突破“7”的影响取决于市场对人民币汇率未来走势的预期，或者央行如何管理人民币贬值预期。如果市场预期人民币将继续大幅贬值，很容易导致资本外逃，对经济和大规模资产产生负面影响；如果预期控制得当，人民币适度贬值将在短期内释放贬值压力，并部分抵消美国和加拿大征收关税的影响，这对出口和主要资产是有利的。在下一阶段，央行可能会加强预期管理和资本控制，以防止人民币汇率波动。目前，央行积极加强与市场的沟通，稳定居民和企业的预期。自2019年以来，以中国国家主席易纲为代表的重要官员多次淡化人民币汇率中间价的重要性，同时通过与公众沟通和发行离岸央行票据的方式来管理预期。此外，在“三元悖论”下，货币政策独立性、汇率波动和资本自由流动难以共存。为了保持国内金融和经济稳定，增加汇率弹性，坚持“以我为主”的货币政策，预计中国下一阶段的资本管制力度将会加大。 展望人民币未来走势，人民币汇率在中短期仍将主要取决于中美贸易摩擦的进展；从长远来看，由于中国强大的经济弹性、稳定的价格、可控的系统性风险和人民币国际化程度的提高，如果新一轮改革开放能够推进，人民币将有升值的基础。中短期内，人民币汇率有三种趋势。1)在基准情况下，如果中美贸易摩擦保持现状，市场预期相对稳定，人民币将在当前新的中央水平保持双向波动。2)在悲观的情况下，中美贸易摩擦进一步升级，美国加大了对中国科技和金融的压制和制裁。人民币汇率可能会采取“阶梯式贬值”来对冲负面影响，即在小幅快速贬值后，人民币汇率将在一段时间内保持一定水平的波动，如果后续摩擦加剧，将会进一步快速贬值到一个新的水平并维持下去。3)在乐观的形势下，中美贸易摩擦有所缓解，中国坚定推进新一轮改革开放。在这种情况下，不排除人民币汇率将被重新调整到一个新的中央水平。 大国的汇率和货币政策应该以国内经济基本面和经济周期为基础，从这个角度来看，它们应该得到很好的改善。折旧策略分为短期快速一步折旧和逐步折旧。前者可以迅速稳定预期，但缺乏市场认可的均衡汇率水平；后者可能导致持续的贬值预期，并导致资本外流。这一次，央行的顺势疗法属于前者。在美联储降息和外部约束减少、央行加强与市场沟通的情况下，虽然人民币汇率突破7，但市场预期相对稳定，贬值对国内经济、货币政策独立性和汇率市场化产生了一定的积极影响，值得肯定。就经济而言，目前人民币贬值可以部分抵消中美贸易摩擦的负面影响。对于货币政策而言，汇率贬值可以增强货币政策的独立性，在前期释放人民币的高估部分，减少市场扭曲和套利，防止汇率“堵湖”和大量资本外逃；就汇率制度改革而言，人民币突破了“7 ”,汇率弹性增加，汇率波动空扩大，人民币进一步走向汇率市场化。此外，从长远来看，汇率贬值不是促进经济增长的有效手段。关键在于找到新的经济增长点，扩大改革开放，推进国有企业改革，提升制造业，发展创新科技等等。

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