中金：补贴临近收官 新能源汽车前路几何？

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核心要点:

1.购买新能源汽车的补贴政策是长期规划的，有坚定的支持和不断的反复。根据我们的计算，我们预计2018年申报的补贴金额约为516亿元，2019年约为305亿元，不考虑审计和削减。

2.2020年，补贴将比2019年下降0%/25%/50%。我们估计，2020年中国新能源汽车的数量将达到170/150/130万辆左右，相应的补贴申报额预计将分别达到440/290/170亿元。

3.2c新能源的销售是由爆炸性模型驱动的，并且爆炸性模型在2020年仍然是有限的。除了国产特斯拉model3和大众meb平台车型，还迫切需要更多高质量的车型来释放2c的需求潜力。

补贴政策恢复:着眼于长期的持续变化，以质和量交付市场

政策回顾:长期规划、公司支持和持续迭代

财税政策支持对新能源汽车从2010年的小规模推广到2015年的全面推广起到了关键作用，核心政策是新能源汽车推广应用财政补贴政策。

我们认为，从2010年至今，新能源汽车购买补贴可以概括如下:

？长期规划:自2010年以来，已经过去了近10年。新能源汽车推广应用补贴促进了中国新能源汽车从无到有、从世界领先地位的长期增长，也经历了从纯政策到政策市场的双轨驱动。从2021年起，购买补贴将完全取消，新能源汽车的开发将完全回归市场。

？坚定支持:据我们统计，2010年至2019年，新能源汽车补贴总额超过1200亿元，公交运营补贴也累计达到241亿元。除了2019年前的地方购买补贴和其他支持基础设施的涉税补贴，国家在新能源汽车开发方面的财政和税收投资是全面而坚定的。

？持续迭代:2010年至2019年，补贴政策持续演进，带动产业链健康发展。2010-2016年期间，补贴强劲，促进了技术基础差的发展早期阶段的稳定过渡。然而，在这一阶段也出现了许多行业混乱，如欺诈和赔偿。2017年后，技术指标的快速改善同时需要结构性回归。1)减少和加快对乘用车和特种车辆的补贴；2)乘用车里程和能量密度门槛提高，带动产业链从数量到质量的高速发展时期，新能源汽车产业链的整合和清理也开始出现。2019年，补贴进入加速下降期，1)乘用车的技术要求进一步提高，推动了乘用车的结构演变，2)商用车大幅减少，补贴进一步从商用车总量转向乘用车。

图表:在新能源汽车政策支持体系中，推广应用补贴是财税支持环节的核心

资料来源:工业和信息化部、财政部、CICC研究部

图表:新能源汽车推广应用补贴政策的发布过程

资料来源:工业和信息化部、财政部、CICC研究部

政策和技术指标要求的演变推动了新能源汽车从数量到质量和产品结构的演变，推动了中游动力锂电池产业链趋利避害。

？新能源汽车技术指标快速提升:乘用车逐步取消对低里程产品的补贴，同时从2018年开始对高里程产品实行少退或不退，这实际上推动了下游新能源汽车里程的不断提高，推动了产品结构从a00向A级汽车转变，产品结构进一步向燃料汽车靠拢。2017年，对商用车辆的补贴开始减少并加快，而大型公共汽车得到了结构性支持。一方面，它推动了电动公交车的大规模推广，同时，它在2017年后将市场从商用车转向了乘用车。

？随着补贴的整合，新能源汽车产业链已经培育出一个本地高质量的供应体系。随着锂电池能量密度要求的不断提高和最终补贴金的严格审批，新能源汽车产业链从2013年后的百花齐放进入快速技术迭代期，落后企业和供应体系不断清理，各环节集中度提高，实际上推动了高质量地方供应体系的突破。

补贴支付审查:加强审计是有益的，预支付机制缓解了现金流压力

据我们统计，新能源汽车推广应用补贴总额已超过1200亿元(据初步审查)，另有约241亿元的公交运营补贴。

？审计要求越来越严格，欺诈性薪酬受到严格控制。2017年8月以后，新能源汽车全面接入国家新能源汽车监控管理平台，实现了对运营里程等实际指标的全方位监控，结束了商用车实际上没有上路而是得到补贴的局面。同时，在审计方面，2017年许可车型的合格率较2016年大幅下降，主要原因是部分车型实际许可的三个电力系统与公告不一致。

？启动预分配机制，缓解企业现金流压力。2016年，补贴直到2019年3月才支付。2017年，根据许可车型数量，22%的许可车型未披露申报和补贴结果。其中，营运里程要求高的商用车是补贴期较长的主要车型。2018年补贴政策调整后，纳入营运车辆补贴预分配，2019年，2017年第二批和2018年第一批分别实际分配了69亿元和138亿元，相信可以有效缓解商用车企业的现金流压力。

图表:每批补贴金额和每批自行车补贴金额

资料来源:工业和信息化部、财政部、CICC研究部

公共汽车购买补贴减少，但营运补贴显著增加，营运自行车补贴超过现行购买补贴。2017年和2018年，经营补贴金额大幅增加，分别达到87亿元和153亿元。

图表:2015-2018年已发放公交运营补贴

资料来源:工业和信息化部、财政部、CICC研究部

按需求量化:2020年，新能源销量将在130-145万辆左右

运营性质新能源汽车的实际销售比例较高，接近50%

仅从交通保险数据来看，一些省市的2c销售率非常高(如上海和北京)，这可能表明存在新能源汽车以2c的形式销售，但实际上以2b的形式运营的现象。

在上海市交通委和市交通局的联合检查中，发现“滴滴出行”平台上的不合格车辆超过82%，而“美团出租车”网络上的不合格车辆比例也达到15%以上[1]。这一发现证明，2b在新能源销售中的比重将高于目前交通保险数据中反映的21%的水平，我们判断实际比重接近50%。

图表:在上海、北京等省市，交通保险数据显示2c比率非常高，这可能表明存在新能源汽车以2c销售但实际上以2b运营的现象(图中3q19数据)

资料来源:CICC交通保险研究部

图表:1-10月19日，各省市营运车辆的比例约为21%，但我们认为实际营运车辆将明显高于这一比例

资料来源:CICC交通保险研究部

现代旅行的需求远未得到满足，而堰塞湖的突破取决于乘坐

在中国，由于对网络相关车辆的管理有很强的限制，我们认为网络相关车辆的蓬勃发展在一定程度上受到了制约。谈到纽约，我们认为现代城市的旅游需求远远没有得到满足。根据每天运营的车辆数量，出行差距主要由网络车弥补。

相比之下，在中国，大多数城市的人口密度比纽约高，公共出行便利性比纽约低，对网上汽车出行的需求也很大，但在目前强有力的监管措施下，行业发展受到限制。我们相信，如果我们能够放松目前对c2c搭便车的限制，将有助于清除巨大的不符合规定的障碍湖，促进新能源汽车在现代城市的出行需求中发挥作用。

图表:每天运营的车辆数量显示网络车辆的供应正在迅速增加

资料来源:纽约出租车管理局，CICC研究部

2c短期内，新能源销售由爆炸性模型驱动，2020年的爆炸性模型仍然有限

正如我们相信2007年发布的第一代iphone推动了整个智能手机行业的快速发展一样，我们相信爆炸性的型号将极大地推动个人消费者对新能源汽车的需求。

虽然在2018-2019年间，以新汽车制造力量和独立汽车公司为首的整车集团集中推出了大量新能源车型，但对普通个人消费者更具吸引力的车型却越来越少；从2020年起，欧美汽车公司也开始进入车型发布年。

在2020年推出的车型中，国产特斯拉3型和大众meb平台下的新款备受市场关注，总体上仍有少数车型具有爆炸式增长的潜力。

图表:自第一代iphone发布以来，它推动了整个智能手机行业的快速发展

资料来源:CICC研究部风信息

在2020年，新能源汽车的运营性质预计将有一个相对较高的增长率，由于冲击

受上一轮补贴衰退的影响，我们预计2020年，我们将透支2021年对可运营新能源汽车的部分需求，并继续以更高的速度增长。

政策方面最大的不确定性来自于监管的程度。目前，滴滴出行已于11月20日至29日在哈尔滨、太原、常州、沈阳和南通试运行。如果政策进一步放开，打车产品的在线运营将在全国全面恢复，这将对新能源汽车产生积极的拉动作用。

我们预计，到2020年，运营新能源客车的销量将增加10-20万辆。

图表:如果风车政策保持强有力的监督，它仅仅依靠退款带来的抢购效应

资料来源:CICC研究部

图表:如果游乐设备政策适度放开，它将带来额外的100，000个增量

资料来源:CICC研究部

2020年，非运营新能源的销量有望缓慢增长

我们预测，2020年非营运新能源乘用车的销量将增长50-10万辆。

基于2c需求，我们预测2020年新能源总销量将增长130-145万。

图表:在没有爆炸模型的负面假设下，它可能会带来额外的50，000个增量

资料来源:CICC研究部

图表:如果国产特斯拉能够增加其销量，那么与2019年的基础相比，其他车型的增加将总共带来100，000个额外增量

资料来源:CICC研究部

补贴量化:2020年，新能源销量将达到130-170万台

根据我们的计算，2018年预计补贴金额约为516亿元，2019年约为305亿元，不考虑审计和减免。

？补贴结构的演变是显而易见的:据测算，2h18之后，商用车的补贴金额将开始低于乘用车，从1h19开始，纯电动乘用车的a+级补贴金额将很快超过a00/a0级。

？与2018年相比，2019年申报的补贴金额预计将大幅下降:据宣传和测算，2016年至2018年每年申报的补贴金额(实际金额将低于申报金额，因为削减)约为500亿元，2018年底安装商用车的热潮将推动申报金额超过2017年。我们认为，在2019年市场的整体压力下，实际年生产和销量可能不足120万辆，许可数量约为110万辆，申报补贴金额约为300亿元，与2018年相比将大幅下降。

图表:2018年和2019年新能源汽车补贴总额的计算(包括对4q19卡数量的估算)

资料来源:工业和信息化部、财政部、CICC研究部

图表:2016-2019年e补贴申报金额公示及计算值

资料来源:工业和信息化部、财政部、CICC研究部

基于三种情景，我们预计2020年中国新能源汽车的数量将分别达到170/150/130万辆左右，相应的补贴申报额预计将分别达到440/290/170亿元。

图表:基于2020年不同补贴下降情景的新能源汽车销售预测

资料来源:工业和信息化部、财政部、CICC研究部

我们认为，补贴的取消揭开了中国新能源汽车市场化的新篇章。高品质汽车企业加速电气化和中国新能源汽车市场加速开放，促进了工业繁荣。2020年，我们将重点关注大众meb供应系统和特斯拉中国供应系统。

危险

新能源汽车的销量低于预期，动力电池的成本降低和性能提高也低于预期。

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[1]新华网/财富/2019-08/14/c_1210241401

新能源汽车产业链上、中、下游年度展望

文章来源

本文摘自2019年12月16日发布的“补贴即将结束，扩大市场”

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