华泰证券：滨江集团交付大年结转提速，全年预期高增长

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乐居财经讯10月23日，华泰证券发布了滨江集团个股研究报告。

年度结转交付加快，年度增长预计将很高

公司发布了第三季度报告，1-3季度收入为99.4亿元，同比增长-19%；归属于母亲的净利润为8.6亿元，同比增长+22%，预计全年增长30%-60%。该公司前三个季度的业绩与预期一致，其年度前景超出预期。该公司2019年的年度交付预计将推动高性能增长，预计全年将实现1000亿元的销售目标。自2017年下半年以来，在保持金融稳定和融资渠道畅通的同时，加大了对未来规模增长的护卫力度。我们预计2019-2021年公司每股收益分别为0.57元、0.70元和0.86元，目标价格为4.85-5.13元，保持“增持”评级。

高利润项目的结转推动了绩效修复，新年的交付推动了全年的高增长

第三季度公司承接了更多高利润的杭州项目，单季度收入同比增长75%，达到46.7亿元，毛利率为45.5%，推动1-3季度毛利率同比增长8.2个百分点，达到40.2%。虽然1-3q期间费用比例同比增长+6.0个百分点，达到12.3%，但由于收入下降、销售规模扩大、合并项目减少导致的计息负债增加，非合并项目的结算带动投资收益3.5亿元(去年同期亏损2.2亿元)，小股东损益同比增长-5个百分点，达到53%，共同推动了业绩增长的恢复。2019年是公司的交货年。同时，由于去年资产减值导致基数较低，公司预计年净利润同比增长50%以上，归属于母亲的净利润同比增长30%-60%。

销售剑指1000亿元人民币，并继续积极扩大

据嘉里数据，前三季度公司销售额达到791亿元，同比增长+22%，预收款同比增长+95%，达到492亿元，收入覆盖率为233%。我们预计公司下半年的销售额将接近1000亿元，预计全年将达到1000亿元的销售目标。根据公司公告，自第三季度以来，公司继续在杭州、湖州、金华、台州等城市赢得9块地块，新增土地86万平方米，总价款155亿元，征地强度56%，延续了2017年下半年以来的积极扩张意向。我们预计每年的扩张将和去年一样。

金融稳定，融资顺畅，实际控制人增持以示信心

强劲的扩张并没有改变公司的财务稳定性。第三季度公司净负债率为79%，比去年底下降了21个百分点。三季度以来，公司融资渠道畅通，已获准注册公司债券27亿元，短期融资30亿元，中间票26亿元；成功发行9亿元短期融资券，票面利率仅为4.5%。本公司实际控制人及董事长齐金星于9月2日至11日增持本公司股份1402万股，占总股本的0.45%。按日平均持股价格3.73-4.08元/股计算，累计持股金额达到5468万元，显示了他对公司未来发展前景和价值的信心。

预计全年会有高增长，并保持“超重”评级

鉴于公司今年结转项目的毛利率较高，我们将公司的预测毛利率提高，并将2019-2021年的每股收益分别提高至0.57、0.70和0.86元(之前的值分别为0.47、0.56和0.66元)。参照2019年可比公司6.9倍的pe估值，我们认为该公司作为杭州领先的房地产企业，品牌效应突出。2019年合理的pe估值水平为8.5-9倍，目标价为4.85-5.13元(之前的估值为4.09-4.32元)，维持“增持”评级。

风险预警:产业政策推进的速度、范围和力度存在不确定性；受杭州和长三角区域市场影响较大；少数股东的损益可能会稀释归属于母公司的净利润。