人民币汇率“过山车” 外汇期货还有多远

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经过连续两周的大幅贬值，人民币汇率上周打破单边走势，本周市场出现了一天的大幅上涨，上演了一场大起大落的“过山车”大戏。这不仅引起了市场参与者的极大关注，也增强了对汇率变化敏感的外贸企业的话语权，希望创新外汇套期保值工具。

业内人士认为，创新外汇套期保值工具、促进外汇期货发展应该提上日程。外汇期货可以为企业提供一个公平透明的交易平台，这不仅有助于促进人民币汇率交易的国际化，也有助于企业实现套期保值和规避汇率风险。

中信期货研究部的张静表示:“从中国外汇市场建设的现状来看，虽然中国已经拥有远期、掉期、货币掉期、期权等场外衍生品交易产品，但市场上的外汇衍生品仍处于空白色阶段，建设的必要性明显上升。”

汇率的大幅波动吸引了人们的注意力

8月5日上午，在岸和离岸人民币对美元汇率暴跌1000点，均跌破7元大关，创下本轮调整的新低；此后不久，8月13日晚，离岸人民币走出了飙升的市场，离岸人民币兑美元汇率飙升1000点，一度突破7元大关。

人民币汇率跌宕起伏，一些对汇率变动敏感的企业也面临风险。对此，广发证券首席策略师戴康表示，人民币汇率波动将通过资本、通胀、流动性、外部金融环境和企业利润五个方面影响股市，而本轮汇率波动对股市的影响主要是通过资本，短期影响大于长期影响。

戴康还表示，本轮人民币汇率波动是由风险溢价和经济预期调整引发的，与今年4月至5月类似。是否稳定也可以观察到相应的指标:全球风险指标(如黄金价格/石油价格)、离岸人民币流动性等。人民币汇率波动是外部条件变化引起的利润预期和风险溢价的调整，不具备形成长期趋势的基础，但短期汇率表现仍不确定。

人民币先升后降的节奏与美元高波动和利率差持续扩大的表现脱钩，事件驱动逻辑占主导地位。“贸易环境和政策博弈仍将是今年汇率市场的主题。汇率的大幅波动基本上集中在中美贸易磋商期间，这反映了中美磋商事件的定价。在这个过程中，空市场的表现将在很大程度上受到监管态度的约束，”中信期货研究部的张静表示。

对冲联盟网络创始人、上海财经大学客座教授刘博士认为，自去年3月以来，国际贸易形势趋紧，人民币汇率波动开始扩大。今年以来，国际贸易形势更加严峻，金融市场环境不可预测，增加了国际宏观经济环境的不确定性和微型企业对中国经济前景的担忧。这些担忧最终反映在人民币汇率的波动上。

全球贸易体系正面临挑战

不仅人民币汇率波动加剧，最近全球汇率也经历了大幅波动。英国英国退出欧盟遭遇硬通货的风险已经加剧，英镑兑美元汇率上周一跌至两年低点；由于日韩贸易摩擦加剧，韩元贬值速度加快。自8月初以来，美元对韩元的汇率上升了1.62%，今年年初以来的增幅超过了8%；此外，上周一，由于阿根廷当前总统初选的失败和财政政策不确定性的急剧增加，阿根廷比索对美元的汇率下降了37%，创历史新低。

蔡文说:“事实上，当前全球汇率波动背后的深层原因是，各国对全球贸易体系的前景感到担忧。”“众所周知，第二次世界大战后，美国建立的全球贸易和金融体系曾经实行‘固定汇率制’。固定汇率制度在战后全球贸易复苏和经济发展中发挥了重要作用。然而，美国不知所措。1971年8月15日，它宣布美元与黄金脱钩，美元对主要货币贬值，使世界进入“浮动汇率制”。这是美国在履行其国际义务时第一次严重背信弃义。目前，在世贸组织框架之外，美国强行威胁其主要贸易伙伴，并实施惩罚性增税，这是对其国际义务的第二次重大背信。这种不诚实的行为将不可避免地引起各国对曾经有效的全球贸易体系的担忧，并且不可避免地导致全球汇率的大幅波动。如果我们看看货币战争的历史，这是第三次重新点燃的货币战争。奥巴马强烈建议美联储降息，这已经在一定程度上点燃了导火索。”

国际货币基金组织(imf)主席拉加德去年警告称:“全球贸易体系面临‘分裂’的风险。”在随后的一份报告中，国际货币基金组织表示，尽管2008年的全球金融危机已经过去了十年，但它给公众财富造成的创伤仍然存在。“目前，全球17个发达经济体的综合财富仍比危机前水平低11万亿美元。”在国际货币基金组织7月23日发布的最新《世界经济展望报告》中，今年全球贸易额增长率大幅下降0.9个百分点，至2.5%，远低于去年的3.7%。国际货币基金组织(imf)首席经济学家吉塔戈皮纳特(Gita Gopinath)表示，贸易和技术紧张局势的升级将严重扰乱全球产业链，这是全球经济前景面临的主要风险。

张静表示，2019年的经历告诉我们，目前唯一可以肯定的是，金融市场充满了不确定性。此外，这种风险在短期内不会迅速消退，其背后的深层逻辑在于，当前全球经济增长乏力，但财政和货币政策受到上限约束(全球政府债务不断上升，货币政策利率逐渐接近零)。为了防止刺激政策的溢出效应并吸引更多的资本作为回报，反全球化摩擦的风险上升是不可避免的结果。贸易摩擦和资本控制是这个问题的外在表现。

引进外汇期货势在必行

巨大的汇率波动给进出口企业带来“紧箍咒”，有的企业受益，有的企业亏损，企业外汇套期保值需求明显上升。

刘表示，外汇期货作为一种重要的汇率风险管理工具，已经在国际上成功运作了40多年，许多海外交易所也纷纷推出离岸人民币期货。国内外汇期货已经“缺席”了很长时间，所以应该尽快推出外汇期货。

就实际意义而言，人民币外汇期货的推出，将有助于解决中小外贸企业套期保值难、成本高的问题，为普遍汇率套期保值提供了新的工具。由于成本和风险的原因，银行往往不愿意为中小外贸企业提供汇率风险管理服务，或者存在价格歧视。然而，中小外贸企业资金少、利润薄，更容易受到汇率波动的影响。外汇期货信息公开、透明、低成本、高效、便捷。它依靠中央结算机制和保证金制度来管理和控制风险，具有平等对待大、中、小参与者的内在特征。外汇期货的引入可以将外汇风险管理服务延伸到银行体系无法到达的边缘地带，为社会提供新的风险管理供给，有效帮助中小外贸企业规避汇率风险，从而促进外贸稳定健康发展。

从战略的角度来看，人民币外汇期货的推出可以表明我国政府推进更高水平改革开放的决心，也有助于进一步深化汇率市场化改革。中国已经高度融入世界经济，更加灵活多变的汇率更有利于保持货币政策的独立性，在资本项目可兑换和人民币国际化方面采取更加积极的策略。

就紧迫性而言，推出人民币外汇期货将提高外汇市场的套期保值效率，有助于建设资本市场强国和人民币国际化。由于我国外汇套期保值市场缺乏竞争，商业银行缺乏降低服务成本、提高服务效率的内在动力。跨境投资基金对汇率套期保值的便利性和灵活性有更高的要求。国内外汇套期保值市场不发达，将导致投资者转向海外外汇衍生品市场，离岸市场将显著增加在岸市场对人民币汇率的影响。在中国建立远期外汇市场比在国外建立更符合中国的国家利益。

建立国内远期外汇市场可以发挥“鱿鱼效应”，推动银行业改革和发展，有利于提高外汇避险市场的质量和效率，更好地吸引海外机构参与中国资本市场，使中国资本市场做大做强；国内远期外汇市场的建设可以保持人民币和中国远期外汇市场的流动性，有助于在人民币国际化过程中牢牢把握人民币汇率的定价权，减少离岸市场对在岸市场的冲击，维护中国的金融安全和稳定。

张静表示，中国的外汇衍生品市场仍处于空白色阶段，建设的必要性明显上升。一方面，场外衍生品的特点是“量身定制”的定制服务，但正是由于其“非标准化”的特点，其灵活性相对不足。当汇率双向波动时，很难准确地对投资者形成有效的保护。外汇期货作为一种市场交易工具，可以弥补这些不足，为市场提供更加灵活有效的套期保值方法。另一方面，在当前金融改革和金融市场开放齐头并进的背景下，汇率市场化改革是亮点。中间价格定价机制的改革为打破对汇率波动的恐惧奠定了基础。然而，要实现人民币汇率的真正“清洁浮动”，央行需要彻底“放开”。在这一过程中，市场的有效性更多地取决于具有不同预期、不同风险偏好和不同交易目的的参与者参与汇率价格的形成，并确保有足够的市场广度和深度来满足这些参与者的交易需求。从这个角度来看，发展市场上的外汇衍生品市场也将是外汇市场体系建设过程中不可或缺的一部分。