四大报集体发文：降准空间打开 大概率在9月中下旬落地

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国务院9月4日召开常务会议，要求加快实施降低实际利率水平的措施，并适时运用RRR降息和定向RRR降息等政策工具。今天，《经济信息日报》发表文章指出，业内专家表示，下调mlf操作利率和降低RRR预期。《证券时报》发表的一份文件称，随着下半年经济下行压力加大，反周期调整政策应重新加大，并提前应对，RRR全面降息将很快在本月实施。《上海证券报》(Shanghai securities news)援引分析师的话称，从时间的角度来看，9月份实施RRR总体减持与RRR定向减持相结合的政策，可能是一个高概率事件。据《中国证券报》头版评论称，“普遍RRR减息”和“定向RRR减息”的出台，意味着货币政策已被预先调整和微调，RRR减息是可以预期的。

[证券时报]RRR的削减马上就要开始了！“六稳”的表述也升级了！市场闻起来不错

a股再次迎来丰厚利润！随着下半年经济下行压力加大，反周期调整政策应重新加码并提前处理，RRR全面降息将于本月很快实施。

据中国政府网消息，9月4日召开的国务院常务会议部署了明确的政策，加大努力做好“六个稳定”工作；确定加快地方政府专项债券发行和使用的措施，推动有效投资，支持短期扩大内需。

本次会议的首要任务是从两个方面部署下一步的稳增长措施:

一是把“六个稳定”工作放在更加突出的位置，梳理六个重点领域的重点问题，加强反周期调整，制定准确的政策，包括稳定就业、稳定物价、落实减税和减费措施、适时预调和微调货币政策。

二是为稳定基础设施投资，部署了四项新措施，加快地方政府专项债券的发行和使用，具体包括明年提前发行新的专项债券额度，扩大专项债券的使用范围，将专项债券额度向部分地区倾斜，明确专项债券作为项目资金的使用上限。

“六个稳定”的表述得到了提升，六种反周期调整工具得到了勾画

最近，重要的官方会议频繁披露，决策者担心经济下行压力加大，重视稳定增长，“六个稳定”重新确立了回归宏观政策调整的基调。

本次全国会议指出，当前外部环境更加复杂严峻，国内经济下行压力加大。各地区、各部门要增强紧迫感。主动行动要把“六个稳定”工作放在更加突出的位置，着眼于做好自己的事情，利用好反周期调整政策工具，在落实已出台政策的基础上，梳理重点领域的关键问题，制定准确的政策。

与七月底中央政治局关于下半年经济运行和部署的讲话相比，这次全国会议具有“升级”的意义。

例如，在判断经济形势时，中央政治局会议指出“当前中国经济发展面临新的风险和挑战，国内经济下行压力加大”，但这次国务院常务会议指出“当前外部环境更加复杂严峻，国内经济下行压力加大”，“紧迫感要增强”。

“六个稳定”的表述也有差异。政治局会议只提出“要全面做好“六个稳定”工作”，但这次全国例会强调“要把“六个稳定”工作放在更加突出的位置”。

政府最近公布的8月份制造业pmi指数与上月相比继续下降，表明经济表现相对疲弱。此外，关税上调和全球经济增长放缓拖累了国内经济，进一步加大了下半年中国经济的下行压力。在这种背景下，市场对加强宏观政策反周期调整以支撑底部经济的预期越来越强烈。

长江证券首席经济学家吴歌表示，中国的pmi指数已经连续四个月低于繁荣线，宏观经济的繁荣令人担忧。就外部需求而言，中国进出口增长率将继续下降。在当前的内外部困境下，随着增长和就业接近目标底线，宏观反周期调整可能发挥其力量。

然而，市场预期的反应是，中国的定期会议将“六个稳定”放在了更加突出的位置，并充分利用了反周期调整政策工具的部署。

下一步将牺牲哪些关键的反周期调整政策工具？国民议会已经“划定”了六个主要区域，其中一些最近已经登陆:

1.要采取更多措施稳定就业，加大高职院校100万人扩招力度，利用1000亿元失业保险基金余额开展大规模职业技能培训，研究进一步扩大高职院校招生规模和技能培训资金规模。

2.保持物价总体稳定，落实猪肉供应和价格稳定措施，适时启动贫困人口社会救助和保障标准与物价上涨挂钩机制。

3.要切实落实简化管理、降低税费、优化经营环境、激发市场主体活力的措施。

4.着力补缺、惠民、增力，进一步扩大有效投资。今年限额内的地方政府专项债券应在9月底前全部发行完毕，并在10月底前全部拨付到项目中，并督促各地尽快形成实物工作量。

5.坚持稳健的货币政策，适时进行预调和微调，加快实施降低实际利率水平的措施，适时运用RRR总体下调和RRR定向下调等政策工具，引导金融机构完善考核和激励机制，加大普惠金融资金投入，加大对实体经济特别是小微企业的金融支持。

6.要压缩责任，加强合力，做好“六个稳定”，确保经济运行在合理范围内。

RRR减少的高概率将在9月中旬和下旬着陆

在上述六种反周期调整工具中，货币政策的表达引起了市场的极大关注。据业内普遍分析，本月整体存款准备金率下调和目标存款准备金率下调的可能性很大，空也有降息举措，如降低中期贷款利率。

民生银行首席宏观研究员文彬告诉记者，从“及时”这个词的表达来看，9月份实施RRR降息的可能性明显增加。一方面，从国际和历史情况来看，中国存款准备金率总体水平仍然较高，空有必要降低存款准备金率；另一方面，虽然mlf等工具可以为银行补充流动性，但mlf的总体成本较高，只有部分银行能够获得，因此有必要从总体上降低银行的资本成本。

“不过，为了防止资金泛滥，仍有必要将资金引导至实体经济等关键薄弱领域，尤其是民营企业和肖伟，这需要与有针对性的RRR减排相结合。”文彬表示，预计央行将在本月实施RRR综合减排和RRR定向减排相结合的方案。例如，在RRR全面削减50个基点的基础上，符合包容性金融标准的银行将进一步成为目标。

9月份是否降息引起了关注。17-19成为一个重要的观察期

根据以往的经验，这项政策将在国民议会宣布RRR削减后不久成为现实，因此RRR削减极有可能在本月宣布，而且最早将在本月中下旬到位。尽管降低RRR利率没有悬念，但市场更担心的是央行是否会在9月份降息。

根据各方意见，虽然有更多的声音说央行将在本月降息，但也有意见认为央行近期不需要降息。两党争论的焦点是是否迫切需要降低多边基金利率，以加快实施降低实际利率。

中信证券研究所副所长明明表示，对于银行信贷而言，要求银行在不降低银行负债成本的情况下减少低利率报价意味着要求银行积极降低息差，而低利率报价下降的数量是有限的。此外，在新的lpr报价机制下，mlf和lpr之间的价差不是常数，月度报价将根据资本成本、市场供求和风险溢价等因素进行定价。从短期来看，市场供求不会发生很大变化，压力下降的风险溢价也是一个缓慢的过程。lpr的变化取决于短期资本成本的变化。因此，lpr低迷的空时期仍需降息后才能开盘。这就需要降低最低贷款利率来帮助低利率国家走出低迷，从而降低贷款的实际利率，刺激实体经济的发展，扩大内需。

“在美联储9月份降息的可能性增加、中美贸易摩擦加剧、通胀压力下降之后，9月份成为央行跟随美联储降息的合适时机。”说得很清楚。

然而，光大证券固定收益首席分析师张旭对《证券时报》记者表示，一方面，从汇率、通胀和经济增长来看，目前下调mlf利率并不迫切。如果目前只是为了降低贷款利率而降低最低贷款利率，这将背离利用市场化改革压低实际贷款利率的初衷。

另一方面，低利率的价差仍有很大的压降潜力，因此不建议立即降低低利率。事实上，在大量银行贷款尚未参考lpr的客观背景下，lpr不应下降过快，以免银行在转换基准时给予新贷款过高的初始浮动比例。在lpr价差尚未完全压缩的背景下，目前的mlf利率不宜下调，以更好地达到利用市场化改革推动贷款实际利率下调的目的。

九月份会降息吗？观察窗将于9月17日至9月19日出现。9月17日，2650亿元人民币的mlf将到期，如果央行继续进行mlf，它可以观察利率水平是否有任何变化。此外，考虑到9月19日美联储会议降息的可能性很大，如果美国再次降息，我们可以观察到当天中国公开市场操作利率的变化。

[上海证券报]文彬:9月份，实施一般性RRR减持和定向RRR减持还是高概率事件

从国内外宏观经济形势和货币政策走向来看，我国法定存款准备金率下调0是必要的。从时间上看，9月实施RRR总削减和RRR定向削减相结合的政策，可能是一个高概率事件。

RRR总体减排和RRR目标减排等政策工具将及时应用。

9月4日召开的国务院常务会议发布了上述信号。会议指出，要坚持稳健的货币政策，及时进行预调整和微调，加快落实降低实际利率水平的措施，适时运用一般性RRR减息和定向RRR减息等政策工具，引导金融机构完善考核和激励机制，加大普惠金融资金投入，加大对实体经济特别是小微企业的金融支持力度。

民生银行首席宏观分析师文彬表示，从国内外宏观经济形势和货币政策走向来看，空.下调中国法定存款准备金率是必要的从时间上看，9月实施RRR总削减和RRR定向削减相结合的政策，可能是一个高概率事件。

在他看来，全球经济增长放缓、贸易摩擦加剧、全球央行货币政策开始重启宽松(如美联储回购政府债券)已成定局。在此背景下，国内投资和消费面临下行压力。为充分发挥金融机构对实体经济的支撑作用，仍有必要在稳健货币政策的基础上实施RRR减息。

“虽然使用中期贷款设施也能提高市场流动性，但对银行来说成本很高，只有一些金融机构能够获得中期贷款设施。”因此，要确保市场的流动性是合理和充足的，就必须普遍降低RRR，降低较高的RRR。”根据文彬的说法，如果你担心资本在RRR降息后流入产能过剩地区和房地产领域，以确保RRR降息资金的准确使用，你需要结合RRR降息形成政策导向，以确保资本流入普惠金融、小微企业等领域。

从具体措施看，他建议存款准备金率整体下调0.5个百分点，支持普惠金融的金融机构可同时再下调0.5个百分点。

目前，我国存款准备金率实行“三级两优”的框架。中国人民银行货币政策部主任孙国峰最近写道，下一步，中国人民银行将继续完善这一框架，根据经济金融形势的变化，综合运用存款准备金率等各种货币政策工具，保持合理充裕的流动性，为高质量发展和供给侧结构改革创造合适的货币金融环境。

此外，使用政策工具，如普遍RRR减息和有针对性的RRR减息，也有助于降低实际利率。“在最近对江苏和浙江的调查中，我觉得实体经济面临的整体运行压力相对较大。除了减税、降低实体经济的融资成本和稳定预期之外，这也是一项必要措施。”文彬说。

8月，中国人民银行改革和完善了贷款市场利率形成机制。银行在新贷款中应主要参考lpr定价。因此，融资成本是否降低取决于lpr定价的变化。

lpr报价方法基于公开市场操作利率(主要是mlf利率)，增加幅度主要取决于各银行的资本成本、市场供求、风险溢价等因素。文彬表示，减少lpr报价中的点数，短期内降低银行风险溢价成本的效果不会明显。最直接有效的方法是降低存款准备金率，从而减少银行通过公开市场获得的资金量，降低债务成本。

同时，他预测，政策利率，即多边基金利率，也将迎来一个调整的机会。根据风能数据，2650亿元的mlf将于9月17日到期。文彬认为，这一时间可能是降息10个基点的时间窗口，这将有助于对美联储9月18日降息的可能性做出更积极、更冷静的回应。

“从以上两个层面来看，即mlf利率下降，加上RRR降息，将有助于新lpr月20日的报价下降。如果能从4.25%降至4.20%，就必须稳定市场预期，稳定投资和消费，有效降低实体经济的融资成本，确保经济运行在合理区间。”文彬指出。

[中国证券报]中国证券报头版评论:RRR 空站开放

9月4日召开的国务院常务会议发布了稳增长政策加码的信号。宏观经济政策的反周期调整将得到加强，财政政策与货币政策的协调将得到加强。“普遍RRR减息”和“定向RRR减息”的制定，意味着货币政策将被预先调整和微调，RRR减息是可以预期的。

从财政政策的角度来看，监管当局的重点是扩大更积极的政策空空间。首先，针对市场的担忧，我们明确表示，当地的特别债券是提前发行的。由于本地特别债券的发行将于9月底完成，市场预期配额可能在年内提高，以继续发挥特别债券在支持基础设施投资方面的作用。国务院常务会议确认，根据地方重大项目建设需要，明年新增专项债务额度将按规定提前下达，确保明年年初能够使用。这将大大稳定市场预期，增强市场参与者对监管政策的信心。第二，再次强调进一步扩大有效投资，充分发挥财政资金的作用。会议明确了专项债务的使用范围，重申了重点投资和项目管理的原则，以期尽快看到实效。第三，继续强调减税和减费，优化经营环境，激发市场主体活力。

就货币政策而言，空调整前和微调的幅度相对较大。首先，校准空室打开。在今年1月4日出现“RRR整体减息”的提法后，央行当天宣布了RRR减息。国务院常务会议明确提出，要及时运用RRR总体减排、RRR定向减排等政策工具。这无疑向市场发出了一个明确的信号，即RRR降息将在适当的时候进行。二是进一步采取综合措施降低实际利率。此前对贷款市场报价利率(lpr)形成机制的改革，实际上具有从结构上降低实体经济融资成本的效果。可以预期，中期贷款(mlf)利率可能会降低，以引导lpr下降。从长期来看，利率“双轨一轨”将继续推进，央行将采取市场化的利率形成、调控和传导机制在不断完善。第三，加强财政政策和货币政策的协调将是监管当局的重点。金融部门应落实尽职调查豁免条款，完善评估和激励机制，把握风险控制和信贷供给的平衡，增强支持实体经济的主动性。

未来，经济运行仍面临许多不确定因素，调控政策的灵活性将进一步增强，政策工具储备相当充裕，财政政策与货币政策的协调将会相机而动。