海通宏观：通胀预期升温 宽松依然受限

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通胀预期正在升温，宽松政策仍然有限

——海通宏观周刊

(于波、李、、、应干贤)

摘要

海外:美国耐用品新订单继续放缓，而欧元区采购经理人指数略有反弹。9月份，美国制造业耐用品新订单为-1.2%，低于-1.1%的初始值。10月份欧元区制造业pmi最终值为45.9，略高于此前的45.7。上周二，澳大利亚联邦储备委员会宣布了一项决议，将现金利率维持在0.75%的历史低点不变。上周四，英格兰银行宣布将关键利率维持在0.75%不变，同时下调了经济增长预测。

经济:汽车的衰退已经缩小。10月份，中国出口增速回落至-0.9%，外部需求喜忧参半，而中国进口增速升至-6.4%，并继续改善。11月前8天，35个城市的产销增速降至1.3%，但14个四线城市的销售增速仍保持正增长。10月份，协会乘用车销量同比增长-5.7%，低于9月份的降幅。上周，中国高炉开工率略有下降，降至64.2%，但11月前8天，发电用煤增速稳定在14.3%的高位，这意味着工业生产仍在蓬勃发展。

价格:通胀预期正在升温。上周，猪肉价格涨幅较前一周大幅收窄，整体食品价格上涨1.4%。自11月份以来，生猪价格持续上涨，预计11月份cpi将升至4.7%。11月份，国内成品油价格上涨，煤炭价格和钢材价格基本稳定。据预测，11月份生产者价格指数将下降到1.5%。考虑到高基数效用将逐渐减弱，预计12月后ppi同比下降预计将收窄至0%左右，通胀预期可能逐渐从肉类和家禽转向非食品和工业产品。

流动性:宽松仍然有限。上周，货币利率下降，r007的平均值降至2.53%，r001的平均值降至1.95%。Dr007下降到2.41%，dr001下降到1.95%。上周，央行的投资和回报率基本持平。上周，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升，在岸和离岸人民币汇率均升至6.99。考虑到通货膨胀率已经急剧上升，经济在短期内已经稳定，上周多边基金利率仅下调了5个基点，因此央行的宽松货币政策仍然受到限制。

政策:稳定农产品价格。国务院总理主持召开国务院常务会议，要求巩固农业基础，保证重要农产品供应，稳定价格；我们将安排《区域全面经济伙伴关系协定》的后续工作，促进更大程度的开放，提高贸易和投资自由化便利化水平。国务院国有资产监督管理委员会发布了《中央企业混合所有制改革操作指引》，重点规范混合所有制改革的操作流程。国务院发布《关于进一步提高利用外资水平的意见》，全面取消外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构在中国的业务范围限制。

1.海外:美国耐用品新订单继续放缓，欧元区采购经理人指数略有反弹

1.1美国耐用品新订单在9月份继续放缓

耐用品的新订单在9月份继续放缓。上周一，美国商务部宣布，9月份制造业耐用品新订单同比下降1.2%，低于-1.1%的初始值，而不包括飞机非国防核心资本在内的耐用品订单同比下降0.6%，制造业依然疲弱。

1.2欧元区采购经理人指数略有反弹

欧元区采购经理人指数略有反弹。上周一，欧元区发布的数据显示，10月份制造业pmi最终值为45.9，略高于此前的45.7。10月份，法国制造业的最终采购经理人指数为50.7，高于此前的50.1，而德国制造业的最终采购经理人指数为42.1，略高于9月份的41.7，但仍为2009年6月以来的第二低。

澳大利亚保持利率不变。上周二，澳大利亚联邦储备委员会宣布了一项决议，将现金利率维持在0.75%的历史低点不变。澳大利亚储备银行主席表示，澳大利亚需要长期低利率来实现充分就业和通胀目标，并重申愿意在必要时进一步放松货币政策。

英格兰银行保持利率不变。上周四，英格兰银行宣布关键利率将保持在0.75%不变。根据货币政策委员会会议纪录，九名委员中有七名同意维持利率不变，而两名委员则支持减息，这是一年来首次出现投票分歧。与此同时，英格兰银行也下调了其经济增长预测。

2.国内经济:汽车的衰退已经缩小

2.1进出口都有所改善

出口下降的幅度缩小了。10月份，中国以美元计价的出口同比降幅收窄至-0.9%，而此前的降幅为-3.2%。10月份，美国和欧元区的pmi指数略有回升，而日本继续放缓，外部需求徘徊在较低水平，总体保持稳定。

外部需求喜忧参半。从国家和地区来看，中国对欧盟的出口增长率(3.1%)在10月份出现反弹，对美国的出口下降幅度(16.2%)有所收窄，而对日本的出口增长率(7.8%)与10月份相比继续放缓。各经济体的pmi趋势基本相同；在新兴经济体中，对东盟(15.8%)和韩国(5.5%)的出口大幅增长，而对印度(10.1%)和香港(15.5%)的出口增长持续下降。

在贸易方式方面，10月份一般贸易出口增长率(4.0%)明显回升，加工贸易出口降幅(9.4%)有所收窄。从产品类型看，10月份劳动密集型产品出口增速(0.6%)由负转正，机电产品出口同比下降(-2.4%)和高科技产品出口同比下降(-3.4%)。

进口增长率提高。10月份，中国的进口同比增长至-6.4%，之前的进口值为-8.5%。从数量上看，10月份中国进口大豆(-10.7%)大幅下降，铁矿石(5.1%)增速略有下降，而进口原油(11.6%)和铜(2.6%)增速回升。从数量上看，价格因素导致进口铁矿石(36.3%)和原油((-9.6%)增速放缓。今年，对新手机型号的需求是乐观的，或者支持中国相关产业的近期生产。10月份，进口集成电路数量(21.4%)大幅增长，进口货值(-7.2%)同比回升。

盈余继续上升。10月份，进出口增速双双提高，贸易顺差也上升至428.1亿美元，比去年同期增长近100亿美元。10月份，广交会的出口交易额为292.88亿美元，同比略有下降至-1.9%，这意味着总体外部需求仍然疲软。

然而，考虑到去年9月底美国开始对2000亿美元的上市商品增税，中国对美国的出口自去年10月份后明显放缓，基数急剧下降。然而，最近的磋商取得了积极进展，短期贸易担忧有所缓解。预计未来对美出口增长率将下降或继续收窄，这有利于人民币汇率的暂时稳定。

2.2汽车销量下滑收窄

房地产销售略有下降，而汽车的下降幅度缩小。10月35日，房地产产销增速升至20%，领先房地产企业销售增速也大幅上升。11月前8天，35个城市的房地产产销量增速降至1.3%，但14个四线城市的销售增速为3.1%，仍保持正增长。10月份，协会乘用车销量同比增长-5.7%，低于9月份的降幅。

2.3工业生产仍在蓬勃发展

当高炉开始回落时，发电的煤耗是稳定的。上周，全国高炉操作率略有下降，至64.2%，而钢产量增长率的迈斯泰尔样本钢厂回到零。受去年同期基数明显偏低的影响，10月份六大集团发电煤耗增速大幅上升至19.3%，11月前8天发电煤耗增速稳定在14.3%的高位，表明工业生产仍在蓬勃发展。

3.价格:通胀预期正在升温

3.1食品价格持续上涨

上周，猪肉价格环比上涨2.1%，但涨幅明显低于上周，食品价格整体上涨1.4%。

3.2 cpi加速

10月份，生猪价格继续飙升，将cpi推高至3.8%。自11月份以来，生猪价格持续上涨，预计11月份cpi将升至4.7%。

3.3生产者价格指数下降扩大

10月份，生产者价格指数同比小幅下降至1.6%。自去年11月以来，国内成品油价格不断上涨，煤炭价格和钢铁价格总体保持稳定。据预测，11月份生产者价格指数将降至1.5%。

3.4通胀预期正在升温

10月份的通胀延续了这种分化模式，cpi创下新高，ppi创下新低。然而，考虑到高基数效用将逐渐减弱，预计12月后ppi同比下降预计将收窄至0%左右，通胀预期可能逐渐从肉类和家禽转向非食品和工业产品。

4.流动性:宽松度仍然有限

4.1货币利率下降

上周，货币利率下降，其中r007的平均值下降27个基点至2.53%，r001的平均值下降51个基点至1.95%。Dr007下降24个基点至2.41%，dr001下降47个基点至1.95%。

4.2央行的投资持平

上周，央行暂停反向回购操作，重启多边基金投资4000亿元人民币，投资和回报金额基本持平。

4.3汇率略有回升

上周，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升，在岸和离岸人民币汇率均升至6.99。

4.4松动仍然有限

上周，央行将一年期多边基金利率下调5个基点至3.25%，公开市场的“降息”超出了市场预期。由于lpr的利率下调在短期内被阻止，央行略微下调了mlf利率以稳定市场预期。然而，考虑到通货膨胀已经急剧上升，经济在短期内已经稳定下来，多边基金利率只降低了5个基点，因此中央银行的宽松货币政策仍然受到限制。

5.政策:稳定农产品价格

稳定农产品价格。国务院总理主持召开国务院常务会议，要求巩固农业基础，保证重要农产品供应，稳定价格；我们将安排《区域全面经济伙伴关系协定》的后续工作，促进进一步开放，提高贸易和投资自由化便利化水平。

中央企业混合改革指引出台。国务院国有资产监督管理委员会发布了《中央企业混合所有制改革操作指引》，重点是规范混合所有制改革操作流程，通过市场化发展与非公有资本的合作，推进混合所有制改革企业运行机制转型，梳理企业混合所有制改革相关配套政策。国有资产监督管理委员会相关负责人表示，该指引深化了混合改革的内涵，推进了“混合资本”的“改革机制”。

金融开放加快。国务院发布了《关于进一步提高利用外资水平的意见》。全面取消外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构在中国的业务范围限制，丰富市场供给，增强市场活力。降低外国投资者投资设立银行、保险机构和开展相关业务的量化准入条件，取消外资银行在中国设立外资法人银行和分行的总资产要求，取消外资保险经纪公司在中国经营保险经纪业务的经营年限和总资产要求。