A股佛系公司盘点之九阳股份：上市十年分红53亿 市场份额在收缩

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公司上市是因为缺钱吗？贵州茅台首先表达了不满。贵州茅台于2001年上市，通过首次公开发行筹集了22亿元，过去18年从未从资本市场筹集过资金。此外，贵州茅台除了2014年的6255万元短期贷款外，从未向任何人借钱。

自力更生的茅台自上市以来，其母公司净利润复合增长率超过30%，上市期间累计分红超过757亿元。那么贵州茅台——你打算上市给投资者钱吗？可以说，贵州茅台是一头不吃草的摇钱树。

除了贵州茅台，a股市场上还有这样的公司吗？让我们看看2008年上市的九阳股票。

九阳股份也是不吃草的摇钱树。

公司首次公开发行募集资金15亿元，上市期间累计分红53亿元，分红率77%。公司上市十年后，没有融资增加，也没有贷款，财务支出总是负数。总之，这不是坏钱！！！

酒阳不缺钱，但其增长能力远不及茅台。

数据显示，公司上市当年的收入为43亿元，到2018年，收入为81亿元，10年的复合增长率仅为6%；归属于母亲的净利润复合增长率甚至更低。归属于母亲的净利润在上市当年为5.3亿英镑，2018年为7.5亿英镑，十年间复合增长率仅为3%。

如果增长率如此之低，如果公司有钱，它会把它分成两半。你不考虑扩大生育吗？毕竟，投资者希望公司能够支付股息并有所增长。

主营业务市场份额收缩

自上市以来，久阳股份一直在小幅扩张，其市场份额逐渐萎缩。

从公司历年在建项目可以看出，公司在建项目高峰在2013年。当年，该公司在建项目达3.5亿台，年产800万台豆浆机和25万台商用豆浆机。在接下来的五年里，该公司的在建项目没有超过1000万。

不幸的是，该公司投资的豆奶项目并没有带来收入的大幅增加。公司上市之初，豆奶收入为30亿元，占总收入的70%。2018年，豆奶收入为34亿英镑，复合增长率仅为1%。毛利率也从上市期间的43%降至2018年的39%。

根据九阳的间接控股股东js Global Life最近在香港交易所披露的全球发售公告，九阳豆奶在中国的市场份额在2018年达到约80.6%(以零售额计算)。

超过80%，寡头垄断，对吗？然而，与上市前相比，市场份额已经在萎缩。

根据久阳上市之初的招股说明书，2006年，该公司占据了87.00%的豆浆机市场。在过去的十年里，市场份额一直在倒退。我们能期待九阳豆奶的市场份额再次增加吗？

与豆浆机相比，公司其他两大类——营养锅系列产品和西式小家电的复合增长率仍然相对较快。营养锅系列产品收入十年增长25%，西式小家电收入七年增长68%。

然而，由于这两个类别的基数相对较低，到2018年，收入将分别达到27亿和10亿，分别占总收入的33%和12%，且总和还不到总收入的一半。值得注意的是，从近三年的数据来看，这两个类别的复合增长率分别为11%和24%，也呈现出放缓的趋势。

投入和支出过于保守和谨慎

九阳股份有限公司2018年总收入为81亿元。相比之下，其竞争企业:美的集团2016年小家电收入超过432亿美元，苏泊尔2018年的收入也超过100亿美元。

毫无疑问，目前小家电行业的市场依然巨大，久阳股份如何收复失地是对其经营的考验。目前，“三步走”是企业常用的扩张方式。

第一项措施:增加长期资本投资。显然，九阳在这方面还没有做出很大的努力。数据显示，2010年九阳现金流量表中固定资产、无形资产等长期支出的最高支付金额为3.6亿元。自2013年以来，公司在该项目上的支出没有超过公司购买理财产品的支出，理财产品的购买量在2017年达到近几年的峰值，当时公司购买了近27亿理财产品。

第二项措施:增加研发投资。不幸的是，九阳也没有发挥它的力量。2018年是过去几年研发支出最大的一年，为2.9亿元，但占总收入的比例很小，仅占当年总收入的3.64%。

既然公司不愿意在这些方面花费太多，那么还有第三个措施:他们可以在海外投资。但很明显，九阳目前对这一意向不太感兴趣。

2014年，公司开始涉足房地产，当年投资2.8亿元人民币，此后投资一直没有超过这个数额。显然，房地产投资是一项小投资。

当然，该公司也投资了其他公司。2018年年报显示，公司长期股权项目下有20多家大小关联公司，但总数为2.5亿；该公司的部分投资是在可供销售的金融产品上，约为4.5亿元人民币。

总的来说，该公司多年来支付的最高投资额为3.8亿元人民币。从投资收益来看，2018年是净投资收益最大的一年，只有1.3亿英镑，仅占总收入的1%。

在各种开支上要保守谨慎，但在支付红利上要慷慨大方。最大的受益者是公司的大股东。自上市以来，大股东并未减持股份。

大股东的大股东

计划上市:久阳提高分红概率

谁是久阳的大股东？2018年年报显示，本公司最大股东上海李鸿持有50%的股份，第二大股东bilting developments limited持有16.93%的股份。自九阳上市以来，这两位股东基本上没有持股。也就是说，九阳股份在十年内向这两大股东支付了35亿元的股息。

久阳招股说明书显示，上海成立于2003年2月14日，共有股东20人，其中最大股东王持有公司29.44%的股份；Bilting developments limited于2004年10月19日在英属维尔京群岛注册成立，其实际控制人是新加坡的自然人lee puay khng。

但是，根据九阳股份有限公司今年4月15日的公司股权变更书，上海和bilting developments limited均为公司实际控制人王控制的企业。

大股东股权变动背后的原因是JS环球人寿准备上市。

根据香港联交所js环球人寿全球发售公告，久阳的大股东仍是上海李鸿，而上海李鸿的大股东是一家名为阳光崛起的公司，持有上海李鸿82.89%的股权；阳光崛起的大股东为-SN，而-SN的大股东为即将上市的js环球人寿，其结构有三层，如公司实际控制人王。

所有权结构变得如此复杂的原因都是因为一次大规模收购。2017年10月，久阳控股股东上海李鸿的全资子公司收购了美国家电品牌sharkninja。为了这次收购，公司的实际控制人在英属维尔京群岛设立了一些特殊目的公司。经过一系列令人眼花缭乱的运作，改组后的企业结构如下:

资料来源:js全球人寿计划书

久阳股份有限公司的大股东，在资本运作上保守而谨慎，最终售罄。当然，这次收购也让js环球人寿背负了一大笔债务。根据公司全球发行公告，js环球人寿的流动资产负债率高达87%，总负债为28亿美元。该公司上市筹集的资金有一半将用于偿还银行4.5亿美元的贷款。

虽然久阳的分红比例已经很高了，但是间接控股股东的负债率这么高，久阳股份会不会提高分红比例，成为双汇的第二大发展？

我们可以看到，在大股东收购的那一年，即2017年，九阳股份被分割为4.6亿元，2018年为5.3亿元，今年为9.9亿元。从这个趋势来看，九阳股份的小股东能期待吗？

然而，js环球人寿最近按下了暂停按钮。10月29日，js环球人寿正式发布停止ipo的公告。一些媒体透露，原因是该公司在招股说明书中强调了其在中美市场的协同作用。投资者似乎没有购买它。当前环境的不确定性也是投资者担心的因素之一。

我们什么时候才能摆脱佛教的发展？

上市公司支付股息绝对不是一件好事。伯克希尔·哈撒韦公司从不支付股息，因为巴菲特可以用留存收益来寻找回报更高的资产。

另一方面，虽然久阳股份并不意味着分红，但由于缺乏增长，其股价在过去十年中仅上涨了不到三倍。就投资者而言，如果股价不上涨，股息似乎就相当无味。

从另一个角度来看，投资者应该热切期待一家真正有增长和持续分红机制的价值公司，而且它的股价正在飙升。九阳股份的股价表现实际上反映了投资者对其成长价值的担忧。

该公司的实际控制人用九阳股息购买的资产没有注入九阳股份，而是成立了一家新公司，准备上市。九阳公司未来在整个集团中会占据什么位置？间接控股股东上市后，九阳股份会保持这种“佛教系统”的发展吗？

乐观的看法是，控股股东有望通过全球版图的扩张，突破中国小型厨房电器的增长瓶颈，通过海外资源与九阳股份的协调发展，为九阳股份提供新的增长动力。

事实上，说到协同效应，从九阳股份2018年的收入来看，无疑是有效的。2018年，公司海外收入同比增长120%，公司当年的第一个应付账款为沙克尼加(香港)有限公司..

海外收入的大幅增长帮助该公司的总收入回到两位数增长轨道，当年增长了12%。然而，由于本期总运营成本增加了15%，公司返还给母公司后的净利润仅增加了9%。

从细分情况看，销售费用在公司总运营成本中增长最快，同比增长25%，而销售费用增长最快的是渠道、售后和广告费用，当年的费用为8亿元。

此外，九阳股份有限公司还在收购中获得了部分资产的实际控制人。2018年4月，九阳股份有限公司宣布斥资1249.5万元收购尚可贾宁科技有限公司在sharkninjia(香港)旗下51%的股权。数据显示，尚可贾宁科技有限公司成立于2018年2月，是一家真空吸尘器公司。今年上半年，该子公司给久阳带来了1524万英镑的亏损。

背负间接股东的债务压力和自身发展的瓶颈，九阳会不会下定决心，走出佛教发展的道路？