龙头券商也＂差钱＂？新增借款飙升 券商密集补血为哪般

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第四季度，上市券商和上市房地产企业开始了新一轮贷款公告竞争。

10月16日晚，华泰证券宣布，截至2019年9月30日，公司累计新增贷款325.88亿元，占去年末净资产的31.11%，超过20%。根据新增贷款分类，债券和其他贷款从1月至9月大幅增加。

今年下半年以来，至少有14家证券公司(包括上市证券公司和在新三板上市的证券公司，下同)先后披露新增贷款超过20%(40%)的公告。除华泰证券外，中信证券、海通证券、中信建设投资、招商局证券等多家大型券商也榜上有名。

此前，为了解决短期非银行资金的困境，缓解行业的流动性，许多主券商利用短期融资工具补充资金，扩大中小非银行机构的融资规模，从而保持银行间业务的稳定。根据东方财富选择的数据，仅今年下半年，就有61家证券公司进行了短期证券借贷，总规模超过1600亿元。

在赚大钱补血的同时，证券公司的重资产化趋势越来越明显。在当前的资本风险监管体系下，如何在提高净资产收益率的同时平衡杠杆和收益率，将成为下一阶段券商工作的重点。

来自大型券商的新贷款飙升

在最后一个季度，各种证券公司的新贷款开始出现。

10月16日晚，华泰证券宣布，截至2019年9月30日，公司累计新增贷款325.88亿元，占去年末净资产的31.11%，超过20%。从新增贷款分类来看，主要是由于1-9月份债券和其他贷款大幅增加。

其中，华泰证券新增贷款325.88亿元，债券余额增加225.69亿元，主要是短期融资券、公开发行债券和金融债券的发行；其他贷款余额(收入凭证、收益权转让、黄金租赁等))增加119.25亿元，主要是由于收入凭证、银行贷款和黄金租赁规模的增加。相比之下，银行贷款余额仅为28.09亿元，比2018年底减少19.06亿元。

作为业内领先的券商之一，华泰证券的披露可以视为上市券商新增贷款近期变化的一个样本。

根据《公司债券发行与交易管理办法》，“发行人当年累计新增贷款或对外担保超过上年末净资产的20%”是应及时披露的重大问题之一。自今年下半年以来，至少有14家券商发布公告，解释了当年累计贷款的细节。

其中，华西证券、东吴证券和安信证券占上年净资产的40%以上，其余11家券商超过20%。

在上市券商名单中，大型券商占大多数。由于其强大的资本实力和高净资产，大型经纪公司的贷款增加了20%以上，规模非常可观。其中，中信证券今年6月30日累计新增贷款382.34亿元，招商证券、海通证券、华泰证券均超过300亿元。随着时间的推移，新增贷款规模有望继续扩大。

公告中，各券商统一声明新增贷款符合相关法律法规，属于正常业务活动范围。公司财务状况良好，各项债务按时偿还，新增贷款不会对公司经营状况和偿债能力产生不利影响。然而，随着新增贷款的增加，相应上市券商的负债率也在上升。

“政策借贷”经常发生

随着新贷款的规模不断扩大，主要经纪商真的缺钱吗？

以货币资本为例，根据2019年上市券商年中报告数据，中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、深湾宏源五大券商的货币资本均超过1000亿，前20名上市券商的货币资本至少为200亿。如果说一些上市的房地产企业急需资金来"拯救生命"，那可能有些勉强。

从新增贷款分类来看，各类券商新增贷款数据飙升，主要是由于各类债券的持续发行，包括公司债券、金融债券和短期融资券。就短期融资券和金融债券的快速增长而言，许多上市券商都是“政策性借款”。

今年6月，为了解决短期非银行资金的困境，缓解行业流动性，一批主券商相继获批提高短期融资券余额，并相继发行。大型券商利用短期融资工具补充资金，扩大中小非银行机构的融资规模，以保持银行间业务的稳定。根据东方财富选择的数据，仅今年下半年，就有61家证券公司进行了短期证券借贷，总规模超过1600亿元。

同样，大量证券公司金融债券的登陆也是同样的原因。6月底，上市券商宣布已收到中国证监会的监管意见，对公司发行金融债券的申请没有异议。下半年以来，已有47家证券公司发行金融债券，总规模超过1000亿元。考虑到实际发行的“时间差”，券商后续债券融资规模将进一步扩大。

此外，近年来，收入证明的发行规模不断扩大，这也体现在上市券商新增贷款上。如长江证券宣布，截至7月31日，公司收入证明累计新增借款金额为40.96亿元，占去年末净资产的15.28%。

重资产业务仍然需要平衡风险

事实上，除了缓解行业的流动性，资金的快速补充是证券公司开展业务的新机遇。在补充弹药之后，证券公司的重型资产业务有望得到充分发展。除了发行债券之外，上市证券公司还通过各种再融资方式“补血”，如固定增资和配股，在资金使用方面，“拓展资本中介业务”往往是重中之重。

例如，一些经纪人在融资计划中表示，他们打算增加对信贷交易业务的投资。表明股票质押式回购业务、融资融券等信用交易具有风险可控、收益稳定的特点。融资有助于公司扩大低风险资本中介业务规模，增强服务实体经济的能力，在可控风险下实现稳定回报。

北京一家中型券商的一位资深人士对一位中国券商记者表示，从长远来看，券商盈利能力的提高主要取决于重资产业务规模的扩大，而轻资产业务是不可持续的。债务管理渠道的进一步拓展有利于为券商扩大业务规模提供有效的金融支持，尤其是对于占用大量资金的资本中介业务。

融资融券、股票质押等资本中介业务是证券公司为客户提供一站式综合服务的重要载体。它不仅能增加收入，还能增加客户粘性，具有可观的综合价值。在资本市场良好的背景下，证券公司发展信贷业务的时机已经成熟。

然而，将资本中介业务描述为“低风险”可能有些夸张。近年来，就证券公司的诉讼而言，由于股票质押、融资融券引发的大量违约事件导致了诉讼和坏账准备，给行业带来了很大的动荡。近年来，针对股票质押中的五大问题进行了监管，并对多家券商进行了现场检查，罚款也陆续出台。

海通证券(Haitong Securities)分析师孙婷指出，高杠杆不仅带来高回报，还会增加运营风险。相比之下，在金融危机之前，美国投资银行利用高杠杆推动高回报，通过资本中介业务提高杠杆，然后利用杠杆在风险中介业务中获利。杠杆率过高、产品结构复杂、风险控制不足已成为2008年金融危机的主要导火索。在当前的资本风险监管体系下，如何在提高净资产收益率的同时平衡杠杆和收益率是下一阶段券商工作的重点。