拿下九张金融牌照 老虎证券全球孵化“小老虎”

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本文作者是阿尔法工作室的研究员

领先:在再次获得三个牌照后，泰格证券已经成为拥有最多海外金融牌照的中国互联网经纪商。

在金融业，许可证是最重要的核心竞争力之一。

在首次公开募股时，泰格证券在美国、澳大利亚、新西兰、香港等国家和地区拥有6个金融牌照，但由于没有清算牌照，该公司仍受到质疑。这个月，老虎如释重负地完成了车牌布局的闭环。

2019年7月初，老虎证券与美国证券公司marsco达成协议(marsco拥有老虎急需的清算许可)，并以940万美元的对价纳入囊中。交易于7月中旬完成，清算许可也在官方网站上公布。7月底，泰格证券获得了新加坡资本市场服务许可证和美国期货经纪许可证。

ipo后的这一系列牌照扩张行动极大地改变了泰格证券的投资逻辑:

随着清算牌照的获得，首当其冲的是融资融券和利息收入将大幅增加，为向理财机构转型奠定基础；

国际许可证的不断获得给了中国社区更大的发展空间，也给了他们在不同国家本地化的机会。

如果商业逻辑的改变得到有力的实施，它将导致市场价值的提高，这值得投资者密切关注。

01从清算许可证开始

对于泰格证券而言，更重要的是它通过940万美元的股票和现金组合获得了清算许可。

一些投资者对此不屑一顾，并表示:“这只是一个许可证，在美国没有任何监管，没有什么价值。”事实上，美国只有120家拥有清算执照的券商，比a股的券商执照还少，所以泰格证券可以通过收购获得有价值的清算执照。

清算许可证的价值在于收回最初委托给清算机构的客户资产(资金和股票)的所有收益权。例如，融资融券业务以前必须与清算机构分开。

让我们比较一下:

英投证券(iex:ibkr)(主要为融资融券+银行存款)2018年利息收入9.32亿美元，占总收入的49%；

泰格的“利息收入+融资融券”同口径收入2017年为179.7万美元，2018年为652.7万美元，占总收入的19.5%，2018年为10.6%。

随着清算许可的获得，老虎的这部分收入预计将在未来19.5%的基础上大幅提高——与英头证券的利息收入比例相比，老虎的利息收入已经翻了一倍空房。

当然，清算牌照的意义不仅在于利息收入的比例可能翻倍，还在于改变了以往单一业务结构的局面；清算许可的意义在于财富管理机构转型的可能性。

02改造财富管理机构的诱惑

根据麦肯锡的分析，在过去的30年里，美国券商已经基本完成了从单一经纪业务向财富管理机构的转型，经纪业务收入的贡献率已经下降到20%以下。

(来源:麦肯锡报告，点击查看更大的图片)

改变财富管理机构有多诱人？让我们来看看全球财富管理领导者查尔斯·施瓦布的股价图:

自2000年以来，随着经纪业务用户的积累，查尔斯·施瓦布(charles schwab)已经爬出了低价折扣经纪公司的深渊，面临着巨大的竞争。财富管理机构转型后，市场价值上升到了一个巨大的水平。

泰格证券打算朝着这个方向更进一步，其长期愿景是建立一个全球资产配置平台，这样所有用户都可以一次性投资全球最好的资产。2018年11月，泰格证券获得了美国投资许可，并推出了etf产品(股票代码:tttn)。

当然，要实现利息收入的大幅增长(包括理财业务)，并不意味着经纪业务不重要。两者相辅相成，佣金率低的经纪业务是用户的入口，用户进来后，理财平台是实现现金的手段。

目前，扩大用户仍然是tiger的核心目标。自2018年11月以来，泰格证券已经从世界各地的券商那里获得了金融牌照，这显示出其扩大中国用户群和培育“本地老虎”的雄心。

9个金融许可证背后的全球雄心

在再次获得三个牌照后，老虎证券已经成为拥有最多海外金融牌照的中国互联网经纪商。

截至2019年7月，泰格证券已在美国、澳大利亚、新西兰、香港和新加坡获得九个金融牌照，其中超过一半是经纪牌照或执照。

泰格证券在世界范围内获得了多种经营许可。单击以查看更大的图片。

获得这些牌照的目标是中国投资者在世界上的利基市场:牌照所在的地方——新西兰、美国、澳大利亚、新加坡和香港——是中国人在世界上集中的地区。

根据艾瑞咨询的数据，2017年海外华人的可投资资产总额估计为4万亿至4.5万亿美元。可投资资产的最大市场包括香港、台湾、澳门、美国、新加坡、加拿大、马来西亚、澳大利亚等国家和地区。

2018年，泰格证券交易平台的交易规模达到1192亿美元，与海外华人预计的可投资资产总额相比，仍有相当大的增长。

首先布局全球中国市场有一个好处:可以接受来自不同国家和地区的多重金融监管，并可以调节泰格证券的合规和风险控制水平。基础已经奠定，进一步向世界其他地区扩张是理所当然的事。

另一位投资者想说:“其他地区和主要金融市场在哪里，老虎已经进入了市场？”。如果我们放开心胸，把上限从中国扩大到中国人更活跃的地区，比如东南亚，难道就不需要全球投资吗？

如果像蚂蚁金服一样，我们向海外中国商人推广支付宝，并在中国人活跃的地区支持本地支付宝——菲律宾的支付宝、马来西亚的tng digital等。“造船下海”的技术授权模式是泰格证券可能的成长路径。当然，现在谈论这个还为时过早，我们对此非常关注。

04摘要:老虎证券的市场价值已经改善了空的房间

获得美国市场清算许可证对市场价值的影响是肯定的，这基本上体现在估值上。

目前，泰格证券的销售率为17.6倍，高于行业平均水平。但是，如果融资融券和利息收入的比例在获得清算许可后能够达到英头证券的49%，预计未来收入将达到6578万美元，相应的市场销售比例(ps)应该是英头证券的8.6倍，低于英头证券。

在这一过程中，泰格不得不面对清算平台从英头向被收购的马斯科的转换。英头的实力一定要更强，转场后还有磨合的问题。泰格证券应该在这个过程中保证良好的用户体验，这关系到现有用户的保留和新客户的声誉，挑战仍然相当大。

然而，在七八个月内获得如此多的金融牌照后，核心竞争力不可避免地会大幅提升。至于泰格证券未来能走多远，作为一项关键的无形资产，该牌照能转化成多少成果，我们只能拭目以待。