建筑装饰行业 拥抱变革

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一.对建筑部门的审查

第一季度的经济数据好于市场预期，多种因素导致市场风险偏好增加。相比之下，建筑装饰行业的表现并不令人满意；装饰、国际工程和其他细分方向在各个阶段表现良好。从宏观、行业数据和估值水平来看，建筑装饰行业有望在下半年产生投资机会。1919年1-4月，经济数据先高后低，货币政策玩了一场“松”与“紧”的游戏，但基础设施投资的趋势没有改变。

2019年一季度，经济数据超出市场预期，市场风险偏好大幅提升，建筑装饰行业的相对吸引力相对较弱。从年初到2019年6月5日，在神湾一级行业中，建筑装饰行业收入垫底，与沪深300相比超额收入为-18.9%。截至2019年第一季度末，基金(基金的重仓股)持有的建筑装饰行业公司市值占所有头寸的1.02%，比市场行业市值(2.92%)低1.90个百分点。从资金的过度配置来看，在神湾28个一级行业中，建筑装饰行业排名倒数第六。由于2019年第一季度市场风险偏好和风格转换的推动，公司在建筑装饰行业的地位大幅降低。目前，建筑装饰行业的资金过度配置接近14年来的最低水平。

第二，房子的竣工可以预期是一个好的方向

在过去的19年里，房地产的繁荣程度持续上升，新住房建设保持了较高的水平，但竣工仍很薄弱。通常，竣工比新建筑晚2-3年。新建筑可以作为竣工的前瞻性指标。我们判断，全年竣工房屋面积的增长速度有望向好的方向发展，新签订的公共和精装修企业订单有望受益。2019年第一季度，金满堂、东益日盛、广天股份共签署新订单132.6亿份，同比增长12.6%，增速逐月加快。截至2019年5月10日，二手房累计交易面积同比增长12.6%。19年来，二手房交易明显回升，新签署的装修企业网上订单有望受益。

第三，基础设施投资正在加速或催化

根本性变化源于“行业变化”，2019年下半年基础设施投资的加速可能是一个催化剂。坚定乐观的行业变革创造长期价值:在需求方面，政府投资行为更加规范，区域壁垒被打破，建筑企业的预付资本减少。在供给方面，我们将打击低价中标的报价理论，打击中小企业的“挂证”现象，在扩大有效供给的同时减少无效供给。在企业层面，经营效率逐步提高，资产更加坚实，负债率也有所降低。“提质增效”显著提高了企业的成长质量。此外，主要公用事业和相对充裕的融资环境预计将在2019年下半年加快基础设施建设，或催化该行业的市场。

第四，钢结构行业已经进入快速增长的快车道

“绿色建筑(包括预制建筑)”是数十万亿传统建筑市场的长期增长方向。近年来，在政策的不断推进和建筑技术的不断升级的背景下，我国的预制建筑面积和产业规模都在快速发展。2017年，中国新建预制建筑面积达到1.5亿平方米，占2017年新建住房面积的8.4%，比2016年增加31.6%。2011-2017年新建预制建筑面积复合增长率高达123.6%；2017年，预制建筑及相关配套产业(清洁能源、综合装修、智能家居等)的行业总规模。)达到5333亿元，比2016年增长38.6%，2011-2017年工业规模复合增长率高达113.1%。我们预测，2020年和2025年，装配式建筑业的规模将分别达到7006亿元和14011亿元。组装式建筑业的复合年增长率在2017-2020年为27.9%，2017-2025年为19.6%，未来组装式建筑业将保持快速增长。

V.投资建议

经济低迷导致“反周期”调整预期升温，同期融资相对充裕，增长基础较低，对2019年下半年建筑业增速持乐观态度，经营状况略有持续改善。相对安全的估值水平、较低的基金头寸以及行业内边际改善的高确定性，使我们对该行业下半年的表现感到乐观，并保持“买入”评级。

目标的选择和重点。经营“增效”和资产“提质”的效果已经开始显现，“国改”可能释放经营活力，看好中央企业板块的贝塔，推荐中国建设、中国交通建设、中国铁路、中国化工、葛洲坝、中国冶金等。；一些繁荣发达的区域性建筑企业可能会有更大的灵活性，关注浦东建设、上海建设工程、山东路桥、隧道股份；石油和石化产品处于边缘地位，“能源安全”将国内需求与油价脱钩。预计“国家管理”的建立将进一步提振需求，关注中石油工程和中国化学；竣工将最终恢复，后房地产周期将受益。建议注意金玉和东夷日升；政策微调，钢结构站组装通风口，建议注意路宏钢结构，精工钢结构；此外，中材国际是自下而上的推荐，因为其估值有一个安全边际，后续的“两材合并”合作值得期待。

风险分析。基础设施投资增速低于预期，海外投资低于预期，石化投资低于预期，国内实际利率上升过快，人民币快速升值，房地产繁荣程度下降。

六.由主要公司推荐

葛洲坝(600068)

环境保护成为新的增长引擎

公司积极抓住国家推进生态文明建设的历史机遇，大力发展节能环保产业。2014年，它全面建立了绿色公园技术，进入可再生资源回收领域。通过绿园科技，三年来先后控制了贾环、兴业、展慈等公司；2015年，先后收购了凯丹水务(现更名为葛洲坝水务)、湖南海川达、北京仲恺等污水处理企业，通过内源延伸不断完善环保产业链布局。目前，已形成五大板块布局:再生资源回收、水环境治理、污水污泥处理、新兴道路材料、固体废物处理和清洁能源。可再生资源回收是目前的核心环保业务，绿园科技在中国可再生资源企业100强中排名前三，年可再生资源加工能力1000万吨，产量居全国第一，是中国最富有的可再生资源管理企业。

中国交通建设(601800)

“一带一路”水龙头

该公司是目前世界上最大的港口设计和施工公司，世界上最大的公路和桥梁设计和施工公司，以及世界上最大的疏浚公司；同时，它是中国最大的国际工程承包公司，中国最大的公路投资者，并拥有中国最大的民用车队。2018年，公司海外收入达到953.8亿元，同比下降10.6%(不含振华重工17年)，在建筑业八大央企中排名第一；2018年，公司新签海外合同1590.1亿元，同比下降27.7%(马来西亚东海岸铁路项目超大型合同17年内签订，金额约728亿元，扣除大型合同后，18年内新签海外合同增长11.1%)，位居建筑业八大央企之首。