民企2019：纾困四味

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季节交替，温度交替变化。

当2019年的最后一缕阳光即将消失在地平线上时，过去一年的起起落落也将被封存起来，当它到来时，人们会细细品味。

2018年，民营企业经历了四季的大起大落，拉开了大力纾困的序幕。2019年，温暖的风经常刮，救援持续了一年:在救援期间，一些人在经历了一场长期干旱后遇到了雨，一些人在期待中相遇，一些人困惑地下楼。

味道是苦的、甜的和酸的，那些经历过或正在经历私人企业家的人有更深的味道。

苦涩:起起落落

“有一种不舒服的感觉和一种痛苦的感觉。最后，我的心还没有完全打开。”回顾2019年，大富科技董事长孙尚川感触颇深。在过去的三年里，孙尚川陷入了一场巨大的债务危机，从一个亿万富翁变成了一个负债近30亿元的“失败者”。

10多天前，中国信达与蚌埠市政府投资平台的救灾合作协议签署，孙尚川在漫长的等待后迎来了曙光。

孙尚川的债务危机源于2016年对公司的一次固定增资签署了一份一体化协议，最终在市场波动中失去了流动性，质押股权等资产被司法机关冻结，导致他在债务危机中陷得越来越深。

虽然这种情况是普遍的，但孙尚的传记把问题归咎于他自己，并把他所面临的压力、困难和危机视为自我修养。

最新的纾困计划让他松了一口气。救市后，达富科技并没有半途而废，这与其他被救企业有很大不同。

“我个人是最大的输家，失去了控制。”曾与中联重科和三一重工同为湖南工程机械三驾马车之一的何山智能，在2019年上半年被广州万里和广州国资拯救，但何山智能创始人兼董事长何清华不得不交出公司控制权。

在此之前，何山情报局曾优先寻求湖南的救助资金，但经历了波折，最终因各种原因功亏一篑，最终嫁给了广州国资。

危机缓解后，面对《上海证券报》记者，何清华如释重负。他说:“幸运的是，坏事变成好事。个人输了，但企业赢了。上市公司消除了不确定性，帮助企业实现了更大的发展，希望变得更大更强。”

有许多类似的情况。例如，今年8月5日，原东方花园1000亿元的实际控制人何，在朝阳国资第二次被救时，放弃了对公司的控制，成为北京朝阳国资旗下的第一家上市公司。

风能数据显示，截至12月23日，自2019年以来，a股上市公司实际控制人发生了164次变动，而2018年同期为103次。

相对而言，更痛苦的是一些企业没有时间等待救援。

“我感觉到更多的痛苦，甚至是血和眼泪。”不久前，在接受记者采访时，一位因上市公司巨额亏损、大股东流动性危机、财务报告问题等因素而暂停上市的企业的真正控制者无法掩饰自己的痛苦。上市公司的市值一度高达300亿元，但停牌前只剩下10多亿元。

"在真正受到伤害后，我明白了公司治理、杠杆控制和稳定运营的重要性."不愿透露姓名的真正控制者反映了这一点。

辣:易手不容易

“国有资本已经成为民营上市公司的实际控制人，这应该是一种双赢的合作。”中国企业联合会研究部研究员刘兴国认为，一方面，国有资本可以在经济低迷时期以较低的成本调整资本布局结构，获得有效的生产能力；另一方面，陷入困境的民营企业可以利用国有资本的进入来化解其发展所面临的金融和市场困境，尽快实现脱困发展。

国有资产背景下的民营企业救助是对政策举措的回应。最初，这是一种帮助弱者，帮助弱者，同舟共济，共同努力实现双赢的局面。但是，在实际实施过程中，也存在一些偏差。

一些观察人士直言，一些纾困计划的落地并不顺利，纾困与纾困之间甚至存在矛盾；一些纾困措施改变了他们的口味。在提供流动性支持的同时，一些地方国有资产希望提高地方证券化率。

11月28日，国旅联合宣布，公司决定将证券的简称改为“cits股份”。国旅联合表示，公司控股股东已变更为吕江集团，实际控制人已变更为江西省国资委。为了进一步明确公司以旅游业为重点的战略定位和发展方向，公司决定改变证券的简称。

但是，在经董事会审议通过的《关于变更公司证券简称的议案》中，由于上市公司股东之间争议不明确、公司证券简称变更不当等原因，公司副董事长石亮投了反对票。

在这一反对票的背后，是一场激烈的战斗，矛盾始于2018年7月，当时江西省国资委下属的江大队集团“接管”。当时，当代资产管理公司将其持有的73，556，100股cits股份(占总股本的14.57%)出售给吕江集团。

起初，表面上，双方是你和我。当代资产管理公司表示，此次股权转让是基于战略发展的需要，同时也为上市公司引入了强大的投资者，以提高其盈利能力。吕江集团表示，对上市公司未来发展前景持乐观态度，并将借此机会利用自身的旅游资源和旅游业优势，优化公司管理和资源配置，全面提升上市公司的可持续经营能力；条件成熟时，积极推动上市公司有效整合相关优质资产。

然而，不到一年后，双方在法庭上相互起诉，并反目成仇。今年年初，吕江集团正式成为国旅联合控股股东后，起诉当代资产管理公司及其关联方、原实际控制人王春芳，要求南昌市中级人民法院责令当代资产管理公司原管理层办理向新管理层的交接。随后，当代资产管理公司向厦门市中级人民法院提起反诉。

产生矛盾的原因是双方在股权转让的核心细节上存在分歧。

一位深度参与纾困的金融机构人士透露，一些地区的国有资产在接触民营企业时，直接要求控制出售或不出售。明显的目的是增加当地上市公司的数量和增加证券化的比例。

中国企业研究院首席研究员李进表示，地方国有资产要有风险意识，不仅是为了上市公司的控制权，更重要的是做好上市公司的运营工作，充分考虑上市公司需要的流动性支持，使上市公司能够从经营困境中走上正轨。

酸:暂时的帮助

中国民生银行研究院研究员庞表示，对民营企业的救助仍有改善。例如，在很多情况下，对私营企业的救济项目着陆时间长，数量少，资金不足。与前期承诺的投资基金规模相比，目前实际投入的资金比例相对较低。由于救灾项目风险高，银行等主要资金来源难以进入。至于其他金融机构的资金，一方面资金规模小，另一方面资金成本往往在8%至10%之间，风险调整后的救助项目回报率可能难以弥补资金成本。

许多业内人士也表示，救助基金整体规模相对较小，民营企业整体流动性风险仍略显不足。“救济基金可以解决企业暂时的困难，但不是长期的解决办法。”一家股份制商业银行信贷审批部门的负责人表示，为纾困企业融资相当于一个短期过渡。如果企业的经营模式不变，它们仍然无法继续经营。“其中一些是跨行业纾困，很少有人真正了解企业的经营状况。纾困只针对私营企业。”他说。

此外，虽然单个国有资产为企业提供流动性，但交易方案很复杂，甚至有隐藏的秘密。“这是因为国有纾困基金也面临风险。”一位曾参与救援行动的业内人士表示。

或者是因为担心风险，一些纾困基金在进入上市公司后不久就撤出了。

2019年7月2日，唐人神发布了股东减持股份的预披露公告。经过半年对上市公司的扶持，湖南资产管理有限公司计划减持唐人神股份不超过1673万股(占公司总股本的2%)，浮动利润超过4.5亿元。

接下来的一个月，西林门还发布了大股东回购股份的公告，被市场解读为“支持民营企业发展的证券业集体资产管理计划”的首个退出案例。

对此，一位从事环保行业的上市公司董事长深受感动。公司获得纾困后，他与国有资产进行了大量交易。去年11月，他在一次上市公司董事长的内部圆桌会议上表示:“很好地利用这一政策进行纾困或混合改革，自然是一件好事，但作为一家民营企业，我们也必须努力有所作为，积极发挥自己的主动性。”

甜甜:春潮即将到来

毕竟，你会有所有的欢乐和悲伤。

面对即将获得的近60亿元救灾资金，孙尚川紧锁的眉头终于松弛下来。经过这种内心的修炼，他告诉记者，他仍将坚定地朝着自己的梦想前进，在最黑暗的时刻点亮的心灯将照亮通往梦想的道路。

不久前，上海证券交易所表示，通过对股权减免、债务减免、金融减免、信用减免、信心减免等减免方式的有益探索，上海证券市场股票质押业务一直运行顺利。截至12月6日，今年以来，上海证券交易所参与质押的上市公司数量和质押股份总数分别减少了197家和86.83亿股，预期还款余额减少了522亿元，整体风险逐步缓解。

12月20日，深圳证券交易所综合研究所发布了《2019年第三期股票质押式回购风险分析报告》，报告称，今年以来，控股股东质押股份比例较高的上市公司数量呈下降趋势。11月末，控股股东质押股份比例超过80%的上市公司469家，比第二季度末减少75家，比年初减少117家，高比例质押风险得到化解。

救援行动在实践中继续稳步前进。据记者统计，自去年12月以来，至少有12家上市公司发布了最新的救市公告，如大华智能、启信股份、文化长城和巨龙股份。

上海证券交易所相关负责人表示，在进入风险防控和化解的新阶段后，上海证券交易所将继续坚持市场化和法治化原则，按照分类处置的监管思路，深入了解公司情况，制定个性化差异化政策，特别是对经营正常、规范但可能存在短期流动性困难的公司，采取多种措施化解风险、渡过难关，集中救助力量帮助公司化解质押风险。

“一是整合更多市场资源，优化沟通机制，为市场机构和上市公司开辟供求渠道；二是结合具体案例，积极探索“一个公司、一个政策”，切实形成促进风险化解的可行措施；三是严格执行新股质押公告格式指引，防止盲目增加杠杆、短期贷款、长期投资等明显不合理的融资行为。同时，上海证券交易所将继续做好政策支持和研究工作。在中国证监会的统一指导下，在遵守法律法规的前提下，继续完善风险化解的制度安排，积极推进股票质押风险的顺利有效化解。”负责人说。

深交所也深入一线，邀请专家与公司面对面沟通质押风险形成的具体原因以及公司和股东在救助过程中遇到的困难，同时传达“正视问题，积极自救”的理念。

一家上市公司的董事长告诉记者，获救后，他更明白如何“脚踏实地”:第一，立足特色，保持民营企业的特色，充分发挥民营机制的效率，与救援者形成优势。优势互补，积极发展主业，深化主业，提升核心竞争力；二是立足科技，找准未来突破口，掌握、发展和创新硬技术，增强自身硬实力，有效抵御未来发展风险。

2019年就要过去了，无论是苦、甜还是酸，它毕竟属于记忆。只有增强你的信心，相信未来，你才能在暴风雨后享受生活。寒冷的冬天过后，春天的潮水即将到来。