江瀚：李东升灵魂发问 为什么TCL业绩这么好价这么低？

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1.世纪的tcl问题？

2019年8月13日，tcl公司2019年半年度业绩交流会在深圳召开，董事长李东生与管理层分享集团运营情况。李东生说，我想问你一个问题，分析一下为什么tcl比它的同行要低。Pe只有同行的三分之一，分红率是同行的三倍，各项业务指标都优于同行。我就是不明白为什么股价这么低。如果您知道或发现我们发展中的任何问题，请发邮件给我。

那么，tcl的表现真的很好吗？根据公布的数据，这真的很好。8月12日晚，tcl公司发布了2019年半年度报告，这是tcl公司剥离消费电子和家电等智能终端资产，专注于半导体显示和材料业务以来的第一份半年度报告。

根据2019年半年度报告，tcl集团于2019年4月正式完成重大资产重组和交付。tcl集团2019年上半年的实际收入包括1月至3月剥离业务的业绩，而2018年上半年的收入包括2018年1月至6月剥离业务的业绩。这两个时期的数据是不可比的。为了消除剥离业务对数据的影响，tcl集团根据重组后的合并范围编制了2019年上半年和2018年上半年的财务报告。2019年上半年，tcl集团实现收入261亿元，同比增长23.94%，净利润26.43亿元，同比增长69.92%。

目前，tcl集团的主要业务结构包括半导体显示材料和产业投融资，其中半导体显示材料业务实体主要包括tcl华星光电、华瑞公司和巨化公司，产业投融资主要包括tcl金夫和tcl资本。

tcl集团首席财务官兼首席运营官杜娟表示，tcl集团的产业融资和投资主要集中在半导体显示业务上，这首先有助于上市公司进行产业布局，其次，投资业务收入有助于平衡半导体显示行业周期性波动对上市公司业绩的影响。2019年上半年，tcl集团工业金融投资业务收入达到3.68亿元，同比增长76%。

看到这样的表现确实很了不起，但是股票价格呢？根据开心宝的数据，截至2019年8月13日，tcl公司的股价为3.23元，总市值为437.7亿元，市盈率为10.46倍，确实不高。

第二，如何回答李东生的问题？

事实上，从资本市场的角度来看，tcl集团可以说是资本市场的常客。自2004年tcl在深圳证券交易所上市以来，tcl在资本市场上已经沉浮了15年。那么，对于一个如此熟悉资本市场的公司来说，它的股价和市盈率实际上是资本市场对这个公司的判断，这个问题也可以从资本市场来判断。

首先，tcl应该和谁比较？对大多数人来说，每个人对tcl的印象基本上来自于家电市场，所以如果你问资本市场的一个随机股东，tcl是什么公司？我相信几乎每个人都会告诉你，家电公司。这就是问题所在。如果我们把tcl看做一个半导体企业，如果我们看计算机、通讯等电子设备制造行业，我们会发现这个行业的企业股价基本上在10元到30元之间，市盈率至少在30以上。因此，tcl确实存在股价和市盈率低的问题。然而，如果我们从另一个角度来看，如果我们以tcl的老对手康佳为参照系统，我们会发现深圳康佳a股在8月13日的股价为3.73元，市盈率为12.73倍。我们可以看到tcl和Konka基本上属于同一级别。如果我们再看看在香港上市的创维，我们会发现创维的股价为1.94港元，市盈率为9.5倍。事实上，这里的每个人都很清楚。对于tcl来说，资本市场仍然不把它看作是一个新技术企业，而是一个传统的家电企业。由于tcl以制造家用电器而闻名，这一既定印象已经在大多数资本市场参与者中形成。事实上，股市是一场选美。当每个人都认为你是这样的时候，事情就会是这样的。

其次，tcl剥离后并没有改变所有人的印象。2018年末，tcl公司宣布，通过tcl金融控股有限公司间接持有tcl工业100.00%的股权、惠州家电100.00%的股权、合肥家电100.00%的股权、库友科技55.00%的股权、尹柯商业100.00%的股权、tcl工业园100.00%的股权、个创东至36.00%的股权和简单交易所75.00%的股权tcl集团在公告中指出，公司已从多元化经营转向以半导体显示产业为重点，并以产业为主导发展产业金融和投资业务。

但就像最近最受欢迎的动画片《纳西》中申的经典台词:“人们心中的偏见就像一座山，无论你怎么努力，都无法移动它。”这句话也适用于tcl，因为tcl的名字没有变，所以投资者只会把tcl视为一个传统的家电制造企业，而不是一个新兴的高科技企业，也不是一个强大的金融企业。这就是经济学中的路径依赖。投资者实际上已经形成了路径依赖。特别是，中国仍是一个投机氛围浓厚的零售市场。散户投资者心中的偏见往往比机构投资者更加严重。在这种情况下，tcl很难改变自己的形象。

第三，半导体市场的不确定性。虽然半导体市场本身有着光明的前景，但如果tcl拆分华星光电子，它可能会在科委注册上市，但我们必须承认，半导体市场是一个具有巨大不确定性的市场，特别是tcl的金融业务投资于tcl产业上下游相关产业、新材料、医药卫生产业等有发展潜力的公司。以及新三板、万安回报、上市公司私募、协议转让、大宗交易等。这给tcl的前景带来了很大的不确定性。我们可以借鉴半导体行业的代表性企业BOE、奥威云网、LG和三星等知名企业。例如，BOE 2018年净利润为34.35亿元，同比下降54.61%。此外，根据Ovi Cloud Network的数据，lgd上半年净收益亏损35.7亿元，三星2019年第一季度营业亏损32.33亿元。整个市场并不好，所以虽然tcl有一个相对较好的概念和表现，但没有鸡蛋下的窝，tcl的未来的不确定性仍然很大。

综上所述，tcl股价不高是正常现象，tcl可能需要很长时间才能真正改变自己的形象。